中青旅(600138)：23Q1景区等业务快速回暖 年内预计受益客流提升及定位升级

核心观点

    公司23Q1 大幅减亏，各项业务回暖，乌镇景区接待人次约恢复至19 同期的78%，古北水镇约恢复至81%。整合营销收入稳健增长，出境游业务多个产品顺利出行。预计随古北水镇客流扩容、乌镇定位提升、濮院爬坡、整合营销及轻资产扩张，仍具优质发展潜力。

    事件

    公司发布2023 一季报，实现营收16.58 亿元，同比+20.00%，归母净利润-480.15 万元，22Q1 为-1.12 亿元，亏损明显收窄。

    简评

    23Q1 大幅减亏，积极控费

    公司23Q1 营收端稳健增长，业绩端实现大幅减亏，23Q1 毛利率达23.18%，同比+11.16pct，明显改善。销售费用率9.42%，同比-2.18pct。管理费用率8.64%，同比-0.64pct。财务费用率3.68%，同比-0.28pct，费用改善。23Q1 经营活动现金流净额-5647.88 万元，22Q1 为-3.49 亿元。23Q1 末，公司应收账款余额21.24 亿元，基本较2022 年末稳定。预付款项余额3.96 亿元，同比+65.44%。存货20.49 亿元，同比-3.50%。在建工程余额9.19 亿元，同比+9.02%。

    各项业务快速回暖，年内望持续修复

    2023 年一季度，乌镇景区共接待游客127.42 万人次，同比增长达626.45%，约恢复至19Q1 的77.98%。乌镇公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长达 137.59%。实现净利润3912.20万元，同比扭亏为盈。乌镇景区同时发力观光度假和会议会展市场，一方面面向散客市场深挖度假，陆续举办“乌镇年”、“闺蜜节”等主题活动。推出芯片布草，刷脸进景区，智慧停车系统，自助语言导览等举措。另一方面面向政府、企业、机构市场，围绕向会展小镇转型升级的发展定位；报告期内，古北水镇共接待游客 24.85 万人次，同比增19.59%，约恢复至19Q1 的80.52%。实现营业收入1.65 亿元，同比增10.43%，实现净利润-1287.59 万元，同比大幅减亏；整合营销业务，中青博联一季度实现营业收入 2.39 亿元，同比增43.61%，受项目周期影响，净利润同比基本持平。旅行社业务方面，出境旅游市场多个产品顺利出行。Q1 两大景区客流及经营修复较好， 后续预计随古北水镇客流迎扩张空间，轻资产业务逐步拓展，乌镇定位持续升级，濮院稳健爬坡，仍具优质发展潜力。

    投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润3.30 亿元、5.76 亿元、8.87 亿元，当前股价对应PE 分别为31X、18X、12X，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、疫后乌镇及古镇水镇客流修复不及预期，或修复至疫情前需要的周期较长，年内需求存在一定的波动性，则可能影响近两年收入和业绩的修复；

    2、濮院正式开业后若客流培育和爬坡不及预期，或者一定程度上分流乌镇的客流，则可能影响景区业务整体成长上限；

    3、整合营销以及文旅项目的轻资产输出发展不及预期，或项目增量有限，则可能影响该板块营收和业绩释放，对各板块间协同产生影响；

    4、疫后旅行社业务及出境游业务可能面临的竞争环境以及需求的变化等。