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石头科技(688169):短期业绩承压 后续修复可期

本报告导读:

    公司短期业绩承压,国内表现优于海外,预计后续业绩表现将有所改善,全年呈现前低后高趋势。

    投资要点:

    投资建议:考虑海外扫地机需求恢复节奏的不确定性,我们略下调2023-2024 年盈利预测并新增25 年盈利预测,预计2023-2025 年EPS为14.97/18.90/23.50 元(2023-2024 年原值为16.00/20.54 元,下调幅度为-6%/-8%),增速为+18%/26%/24%,参考同行业可比公司,给予公司 23 年28x PE,略下调目标价至419 元,维持“增持”评级。

    2022 业绩表现符合预期,2023Q1 低于预期:公司2022 年营收66.29亿元,同比+13.56%,归母净利润11.83 亿元,同比-15.62%;2023Q1营收11.6 亿元,同比-14.68%,归母净利润2.04 亿元,同比-40.42%。

    量减价增趋势明显,国内销售优于海外:2022 年公司扫地机器人销售额为63.46 亿元,同比+13.2%(占公司营收的96%);销量为224.61万台,同比-20.3%;出厂均价为2825 元,同比+42.1%,量减价增趋势明显。手持类电器占比较小,也存在量减价增趋势。此外,2022 年公司直营比重进一步提升,国内表现优于海外。推测Q1 收入承压主要受欧洲等地需求疲弱、经销商短期提货意愿不强所致。

    毛利率保持稳定,费用率高于预期:2023Q1 公司毛利率为49.85%,同比+2.36pct,净利率为17.61%,同比-7.61pct。公司降价力度较同行业竞争对手较小,且预计通过优化算法等方式实现了一定程度的降本。2023Q1 公司三费高于预期,主要原因为:一季度推出多款新品,相关销售费用前置;新品研发投入较高等。

    风险提示: 海外扫地机需求恢复存在不确定性、行业价格竞争加剧

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