益丰药房(603939)：门店加速扩张 公司业绩快速增长

事项：

    公司发布2022年报：实现收入198.86亿元（+29.75%），归母净利润12.66亿元（+42.54%），扣非净利润12.30亿元（+43.27%）。

    四季度单季， 实现收入65.39 亿元（ +49.00% ） ， 归母净利润4.42 亿元（+130.30%），扣非净利润4.36亿元（+145.69%）。

    公司分配预案：向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股，不送红股。预计派发现金股利2.89亿元（含税）。预计转增2.89亿股，本次转增股本后，公司总股本增加至10.10亿股。

    同时，公司发布2023年一季报：实现收入52.66亿元（+26.94%），归母净利润3.36亿元（+23.60%），扣非净利润3.21亿元（+20.80%）。

    平安观点：

    门店快速扩张，推动公司业绩增长：全年实际新增门店2816家，其中，自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。报告期内迁址门店145家，关闭门店212家。截至报告期末，公司门店总数10268家（含加盟店1962家），较上期末净增2459家。2023年一季度，公司新增门店661家，其中，自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。迁址门店19家，关闭门店45家。截至报告期末，公司门店总数10865家，较上期末净增597家。2022年公司加快并购步伐，公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。

    公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：2022年底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店7205家，占公司直营门店总数比例为86.74%。比去年同期80.86%的医保门店占比，增长了5.88个百分点。2023Q1公司医保药店为7586家（其中特慢病统筹医保定点药店1393家，医保双通道药店197家），占公司直营门店总数比例为87.16%，占比持续提升。公司承接处方的能力进一步加强。

    加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至2022年底，O2O上线直营门店超过7000家（比去年同期增加400家），24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，在拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平。B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。

    维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司扩张加速，我们调整2023-2024 年盈利预测（原预测2023-2024年净利润为14.43亿元和17.37亿元），并新增2025年盈利预测。2023-2025年公司净利润为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。