宝立食品(603170)：23Q1经营稳健关注新品释放节奏-奇宝库

业绩简评

    公司于4 月28 日发布23 年一季报，23Q1 公司实现营收5.4 亿元，同比+27.2%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+82.4%；实现扣非净利润0.6 亿元，同比+40.9%，业绩略超预期。

    经营分析

    复调稳健，轻烹高增。分产品看，23Q1 复调/轻烹/饮配收入分别为 2.4/2.5/0.3 亿元，同比+15.4%/+38.8%/5.3%。1）复调表现稳健，系餐饮连锁客户疫后补货需求旺盛，且老客新订单增加。2）轻烹业务虽在淘系平台增速放缓，但抖音、京东等渠道逐步起量。

    叠加线下拓展连锁会员商超等客户，不断丰富品类带来业务增量（如向Costco 销售烘焙预拌粉）。3）饮配业务增速较慢，系Q1非茶饮旺季，下游客户需求较弱。同期经销商数量增至280 家，主要原因系线下业务开拓，商超为主，O2O 为辅。

    毛销差企稳，费率逐步优化。23Q1 毛利率为35.1%，同比+2.1pct，主要系1）油脂、面粉等大宗商品价格回落。2）定制化TO B 复调业务价格调整，覆盖成本压力。23Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pct/+0.2pct/-0.3pct,销售费率增加系在电商渠道增加费用，对冲流量下滑压力。此外，公司Q1 收到一笔房屋征迁补偿款，资产处置收益增加2540 万元，增厚净利润。剔除影响后，23Q1扣非净利率同比+1.1pct。

    产品创新基因优秀，中长期有望通过扩品类+扩渠道，实现稳增长。

    市场担心空刻意面达天花板，导致月度GMV 增速放缓。我们认为无需过度担忧，1）淘系大盘流量下降扰动，公司在其他的电商平台仍表现亮眼。2）Q1 餐饮端具备报复性消费需求，对速食品类造成扰动，3 月起餐饮表现趋于常态化。3）目前速食意面赛道竞争对手实力较为孱弱，公司品牌力稳居第一，市占率预计逐步提升。

    4）随着多品类矩阵完善、多渠道铺设到位，可释放增量空间。

    盈利预测、估值与评级

    预计 23-25 年归母净利润分别为 2.9/3.7/4.6 亿元，增速分别为33%/28%/26%，对应 PE 分别为 34x/27x/21x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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