锦江酒店(600754)：境外影响业绩 Q2恢复预期积极苏晨

事件

    2023 年4 月28 日公司披露2023 年第一季度报告，营收29.2 亿元/+25.2%， 归母净利1.3 亿元/+207.0%，扣非归母净利0.9 亿元/+142.5%。

    点评

    Q1 经营恢复良好。1Q23 酒店境内RevPAR 147.5 元/+41.3%，整体/中端/经济型为19 年同期102.6%/90.4%/87.2%；境外RevPAR 为19 年同期109.6%、较Q4 增加9.3pct。1Q23 新/净开酒店195/111 家、较Q4 -188 /+10 家， 其中中端/经济型净+118/-7 家，pipeline 净-155 家至4240 家。

    境内盈利能力回暖，铂涛扭亏为盈。1Q23 境内酒店业务收入20.3亿元/+19.2%，其中分公司维也纳收入7.9 亿元/+19.0%、归母净利1.4 亿元/+91.0%，铂涛收入7.8 亿元/+36.5%%、归母净利1.3亿元/+1333.5%、扭亏为盈；境外卢浮收入1.1 亿欧元/+40.3%，归母净利-2188 万欧元、同比减亏202 万欧元，亏损主要源于通胀下成本压力及欧元利率上升导致的利息费用上升。1Q23 毛利率35.8%/+12.5pct，销售/管理费用率6.8%/20.1%、同比持平/-5.2pct，受益收入端恢复及降本增效。

    Q2 RevPAR 展望为19 年同期110%-115%，趋势良好。公司预测2Q23境内、境外整体平均RevPAR 均为2019 年同期的110-115%，我们预计恢复度指引较积极主要源于Q2 商旅会展进一步恢复，以及五一等假期到来，休闲旅游需求恢复强劲。根据年报23 年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000 家，Q1 完成新开店计划16.3%，净增门店数高于同业（华住/首旅53/18 家），考虑Q1 仍受疫情影响、加盟商意愿待恢复及传统开店淡季，目前进度良好，预计Q2 有望提速。

    投资建议

    看好旺季经营量价齐升，中长期降龙头优势扩大、供应链整合、降本增效推进， 预计23-25E 收入153/177/193 亿元， 归母净利13.4/23.2/27.7 亿元，23-25E PE 为43/25/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    境外利息费用上升，经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。