滨江集团(002244)：业绩增速同业领先 优质资源愈加集中

事项：

    滨江集团发布2022年年报及2023年一季报， 2022年实现营收415.02亿元，同比增长9.28%，归母净利润37.41亿元，同比增长23.58%，拟每10 股派发现金红利 2.5元（含税）； 2023年一季度实现营收100.86亿元，同比增长63.13%，归母净利润5.6亿元，同比增长145.89%。

    平安观点：

    2022年业绩增速同业领先，低基数下2023Q1业绩高增。公司2022年收入利润均保持同比正增长；前期高地价低毛利项目进入结转期，2022年毛利率仅为17.48%，较上年末下滑7.35pct；毛利率下滑下，利润增速高于收入增速主要系少数股东损益占比下滑。受结算节奏影响，2022Q1低基数下，Q1业绩高增。

    融资成本持续下行，拿地销售进取：截至2022年末，公司扣除预收款后的资产负债率为60.67%，净负债率为55.42%，现金短债比为1.67倍，三条红线持续保持“绿档”；综合融资成本不断下降，2022年平均融资成本仅为4.6%，较2021年下降0.3pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司全年销售额1539亿元，位列克尔瑞榜单第13位，较2021年上升9位，杭州TOP1；新增土储项目41个，其中杭州38个；2022年全年拿地销售金额比、面积比分别为38%、103%，远超50强房企拿地销售比（金额比29%、面积比32%）。截止2022年末，公司约有65%的土地储备位于杭州，20%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。

    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出，公司凭借稳健经营、品牌及融资优势，有望逐步扩大优势。考虑未来2-3年，公司在地市低迷期获取的优质项目地块进入结转期，小幅上调2023-2024年EPS预测1.32元（原为1.29元）、1.43元（原为1.42元），新增2025年EPS预测1.50元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.5倍、6.2倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。