滨江集团(002244)：22年盈利逆势提升 销售跻身行业头部

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。

    点评：22 年盈利逆势提升，23 年Q1 业绩开门红，销售表现出色，财务稳健。

    22 年营收稳健增长，盈利逆势提升：22 年，公司实现营收415 亿元，同比增长9.3%，略低于我们预期，其中房产销售业务实现营收407 亿元，同比增长10.9%，主要因交付项目增加；公司综合毛利率为17.5%，其中房产销售的毛利率为17.1%，皆为2016 年以来最低值，分别同比降低7.4pct、6.9pct，主要因低毛利项目集中结转；公司归母净利润为37 亿元（我们前期预测为39 亿元），同比增长23.6%，主要因：1）部分重点合作项目结算，对合联营公司的投资收益21.9 亿元，同比增长633%；2）受结算项目权益结构和利润率波动等影响，母公司损益占比提升至95.8%，少数股东损益同比减少91.4%至1.6 亿元。

    23 年Q1 结算加速，毛利率小幅回升：23 年Q1，公司实现营收101 亿元，同比增长63.1%，结算规模提升明显；综合毛利率为20.7%，同比提升4.5pct，毛利率有所企稳；归母净利润为5.6 亿元，同比增长145.9%，为23 年业绩奠定良好基础。公司作为杭州销售龙头房企，近两年专注于杭州拿地，于行业周期底部获取的高毛利项目有望在23 年陆续迎来交付，毛利率有望加速回升。

    销售快速修复，跻身行业头部：22 年，公司实现销售额1539 亿元，同比减少9.0%，位列克而瑞销售排名第13 位，较2021 年提升9 位。据克而瑞数据，23年1-4 月，公司实现销售额607 亿元，同比增长70.4%，远超TOP20 房企的整体增速19.5%，位列克而瑞行业销售排名第10 位，行业地位与影响力提升明显。

    重仓布局杭州，坚守核心优势：22 年，公司新增土储项目41 个，其中杭州38个。截至22 年末，公司累计土储总建面1436 万平米，其中杭州土储占比66%。

    23 年Q1，公司新获取7 宗地全部位于杭州，拿地总价74.2 亿元，新增土储建面53.7 万平米，优质土储充分保障销售去化率稳定，进一步巩固杭州市场份额。

    财务运营稳健，融资成本优化：截至22 年末，公司“三道红线”指标维持绿档。

    22 年综合融资成本为4.6%，同比降低0.3pct，连续六年下降，信用保持稳定。

    盈利预测、估值与评级：考虑公司22 年销售下滑、毛利率仍有所承压等，我们下调公司23-24 年预测EPS 为1.43 元（下调6.0%）、1.70 元（下调5.0%），新增25 年预测EPS 为2.10 元，当前股价对应23-25 年PE 为6.4/5.4/4.4 倍，公司以杭州为大本营布局辐射长三角，销售向好，拿地积极，维持“买入”评级。

    风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。