东材科技(601208)：Q1扣非持续环比改善高速树脂迎来产业机遇-奇宝库

投资要点

    事件：公司发布2023 年一季报，实现营收8.58 亿元，同比减少5.10%，环比减少7.98%；归母净利润0.71 亿元，同比减少30.56%，环比减少1.30%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比减少38.25%，环比增长18.88%。2023Q1毛利率为21.58%，较2022Q1 下滑1.67 pct，较2022Q4 提升1.47 pct。

    一季度电子材料产能放量，光学膜、电子材料均价环比提升。分产品看，2023Q1 绝缘材料（含新能源）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为4.32、2.07、1.81、0.21 亿元，同比分别-1.13%、-23.63%、+12.19%、-17.39%，环比分别-9.54%、+3.18%、-1.42%、-31.36%；均价分别为1.93、1.08、2.28、1.08 万元/吨，同比分别-7.92%、-18.08%、-37.51%、-0.33%，环比分别-20.57%、+5.56%、+23.27%、+0.20%；销量分别为2.24、1.92、0.79、0.19 万吨，同比分别+7.38%、-6.78%、+79.55%、-17.12%，环比分别+13.89%、-2.25%、-20.03%、-31.50%。随着6 万吨特种环氧树脂项目爬坡顺利，2023Q1电子材料板块的产品结构相较于2022Q4 显著改善。

    AIGC 重塑算力基础设施，公司高速树脂迎来产业机遇。AI 应用的兴起有望带动数据中心、服务器等相关新基建的升级发展，催生高速覆铜板材料升级、层数上升。公司高速树脂的拳头产品马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂，以及特种环氧、特种酚醛树脂、碳氢树脂等电子级树脂材料，与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定的供货关系。2023 年，公司电子材料进入产能大规模释放阶段，有望与AI 拉动下的高速覆铜板树脂需求形成共振。

    投资建议：我们看好公司依托持续的技术创新和积极的资本开支，不断优化产品结构，打造国内领先的功能膜、高性能树脂新材料平台。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为5.52、7.60、9.36 亿元，2023 年4 月28 日收盘价对应PE 分别为20.5、14.9、12.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；部分产品行业竞争加剧的风险。

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