潞安环能(601699)：深挖管理降本增效 盈利高增分红率提升

事件概述：潞安环 能发布2022 年报和2023 一季报。2022 年，公司实现营业收入542.97 亿元，同比增长19.80%；归母净利润141.68亿元，同比增长110.49%；扣非归母净利润143.66 亿元，同比增长84.17%。2023 年第一季度，公司实现营业收入118.92 亿元，同比减少14.17% ， 归母净利润33.80 亿元， 同比增长37.10% 。扣非归母净利润33.57 亿元，同比增长37.32%。

    2022 量价齐升，2023Q1 量稳价落。2022 公司原煤产量5690 万吨，同比增长4.7%，商品煤销量5294 万吨，同比增长5.1%，商品煤综合售价930.68 元/吨，同比上升 136.71 元/吨。 2023Q1 煤炭产量1470 万吨，同比增加2.58%，商品煤销量1293 万吨，同比下降1.7%，商品煤综合售价 869.23 元/吨，同比下降106.00 元/吨，相较2022 年销售均价下降61.45 元/吨。

    深挖内部管理，实现降本增效。公司推进精益思想指导下的“算账”

    文化，实现全员绩效分级分类精准考核和差异化薪酬分配。在2022 年煤价整体上涨时期，公司依然实现吨煤成本下降，2022 年公司煤炭单位销售成本 359.45 元/吨，同比减少15.54 元/吨，2023Q1 进一步下降至351.06 元/吨。通过深挖管理降本增效，2022 及2023Q1 公司盈利表现在行业中尤为突出。

    资产负债率大幅降低，资本开支下降分红率提升。2022 年公司通过压减委贷规模和带息负债，资产负债率从2021 年的64.74%下降至2022年48.07%，财务费用下降4.95 亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金从2021 年的21.51 亿元下降至2022 年7.51 亿元，资本开支水平处于同行业低位。2016 年-2021 年公司分红率均保持在30%左右，2022 年分红率提升至60%，现金分红85.26 亿元，股息率14.14%，“现金牛”特征显现。

    投资建议：公司深挖内部管理降本增效，盈利表现突出，低估值高分红高股息彰显投资价值。在山西省提升煤企证券化率的政策背景下，潞安集团未上市非整合矿合计产能2030 万吨/年，未来有望逐步注入上市公司。我们预计2023-2025 年公司营业收入为518.34/565.14/616.63 亿元，同比-4.54%/9.03%/9.11%。归母净利润为138.50/167.48/201.81 亿元，同比-2.25%/20.92%/20.50%，对应PE 为4.35x/3.60x/2.99x。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量大幅增加，需求恢复缓慢。