华润三九(000999)：1Q23业绩超预期收入和利润增长亮眼-奇宝库

1Q23 业绩高于我们预期

    公司公布1Q23 业绩：收入63.52 亿元（YoY+49.5%，调整后），归母净利润11.51 亿元（YoY+36.9%，调整后），高于我们预期，主要是由于1Q23感冒药品保持高增长。

    发展趋势

    1Q23 收入及利润增长亮眼。1Q23 公司收入及利润分别增长49.5%（调整后）和36.9%（调整后），均实现快速增长。根据公告，2023 年1 月19日，公司取得昆药集团控制权并实现并表。除此之外，根据公司公告，4Q22 感冒、止咳类药物市场需求较大、订单充足，但由于生产存在一定周期，产能饱和，公司供应不能完全满足市场需求。1Q23 感冒药品受到补库存和甲流高发带动，总体进展较为良好。

    费用率整体稳中有降。1Q23 公司综合毛利率54.1%，同比下降0.98ppt；受到昆药并表影响，公司费用率较往年略有变化，其中，销售费用率22.1%，同比下降1.14ppt，管理费用率4.9%，同比提高0.36ppt，基本保持平稳；研发费用率为2.1%，同比下降0.4ppt。公司1Q23 经营性现金流入3.01 亿元，同比下降33.0%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期有所提高。

    业务布局完善，长期增长趋势稳健。1）CHC 业务：根据公告，公司在感冒品类将持续补充细分领域产品，儿科澳诺业务受益于消费者需求提升，近年增长快速；胃药、皮肤用药过去几年通过产品调整，品牌年轻化打造、品牌运作能力提升等，业务基础和能力不断夯实；2）处方药业务：根据公告，2022 年由于去年院内患者数量下降等原因，增速低于公司整体增速，未来公司将重点关注产品及新业务的补充，二类新药复他舒2022 年获批新适应症，五代头孢将在2023 年正式上市销售，我们认为有望贡献新增量。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年20.0倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和65.00 元目标价，对应22.0 倍2023 年市盈率和19.2 倍2024 年市盈率，较当前有10.3%的上行空间。

    风险

    新品类扩张不及预期，线上业务发展不及预期，上游原材料涨价。

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