兴业银行(601166)：扩表速度提升 中收拖累营收

事件：兴业银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入554.10亿元，同比-6.72%，归母净利润251.15亿元，同比-8.93%。

    中收拖累营收增长

    2023年一季度兴业银行营收、PPOP、归母净利润分别同比-6.72%、-7.38%、-8.93%，增速较22年分别-7.24PCT、-2.80PCT、-19.45PCT。分业务来看，营收增速主要受利息净收入与中收拖累，利息净收入/中收分别同比-6.18%/-42.54%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与其他非息收入增长。23Q1年化ROE为14.92%，同比-3.12PCT。

    信贷投放情况较好，但受“价降”影响较大

    2023年一季度兴业银行总资产、贷款余额同比+11.39%、+11.04%，增速较22年+3.67PCT、-1.49PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款2098.72亿元，同比多增223.03亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+1825.27、+305.09、-31.64亿元，同比+472.76、+115.14、-364.87亿元。对公信贷为主要支撑，主要投向制造业、基建以及绿色信贷等；零售信贷主要以消费贷与经营贷为主。净息差方面，测算的兴业银行23Q1净息差较22年-15BP，与行业整体趋势保持一致。测算的生息资产收益率较22年-18BP，预计主要受贷款收益率拖累。

    一方面，LPR下调后新发放贷款利率处于较低水平；另一方面，重定价也对一季度贷款收益率形成一定冲击。

    中收受短期扰动影响较大，其他非息支撑非息收入23Q1非息收入同比-7.66%，增速较22年-9.70PCT，主要受到中收拖累。

    23Q1手续费及佣金净收入同比-42.54%，增速较22年-48.07PCT，主要系资本市场波动情况下客户风险偏好处于低位，导致理财、财富代销等手续费收入下降。其他非息净收入同比+48.22%，为非息收入的主要支撑。其他非息收入快速增长主要得益于公允价值变动损益的明显改善，预计主要系公司抓住时机增配债券与基金等获取的收益。

    不良关注齐降，资产质量稳中向好

    23Q1末，兴业银行不良率、关注率分别为1.09%、1.44%，较年初分别变化0BP、-5BP，资产质量持续夯实。公司针对重点领域建立总分行联动、跨部门协同的风险处置敏捷小组，提升风险识别与处置能力。公司拨备计提充足，拨贷比为2.53%，较22年-5BP。23Q1末拨备覆盖率为232.81%，较年初-3.63PCT，拨备充足。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2023-25年收入分别为2385.97、2571.61、2766.79亿元，对应增速分别为7.30%、7.78%、7.59%，归母净利润分别为998.18、1091.66、1200.51亿元，对应增速9.24%、9.37%、9.97%，BVPS分别为35.38、39.14、43.29元。鉴于公司绿色/财富/投资银行战略清晰，参照可比公司估值，给予公司23年0.70倍PB，目标价24.77元。维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化