银轮股份(002126)：Q1业绩靓丽热管理均衡发展、成长稳健-奇宝库

事项：

    公司发布2023 年一季报：

    1）营收：25.6 亿元/同比+24%、环比+3%；

    2）毛利率：20.2%/同比+1.0PP、环比+0.9PP；3）期间费用率：13.5%/同比-1.4PP、环比+1.4PP；4）归母净利：1.27 亿元/同比+81%、环比-16%。

    评论：

    Q1 业绩贴预告上限，表现靓丽。收入端：公司Q1 营收同比+24%、环比+3%，各业务板块营收均超出公司预算，主要得益于整体经济复苏、订单回暖。毛利率：继Q4 结构性小幅下降后，Q1 毛利率环比提升明显，估计结构、原料降价上有所受益。费用率：受人民币升值、子公司股改股权支付的影响，费用率环比有所上升，但同比仍有下降。此外，Q1 所得税率约14%，较Q4 有上升。

    最终公司归母净利1.27 亿元/同比+81%、环比-16%，扣非归母1.1 亿元/同比+近2 倍、环比-9%，表现亮眼。归母净利/营收比例为5.0%/同比+1.6PP、环比-1.4PP，主要受费用率一次性上升和所得税波动影响。

    管理改革成效显著，Q2 业绩有望继续上行。2022 年以来，公司持续推动管理及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，在各试点上取得突破，部分子公司实现销售收入、人均净利的同比大幅提升。公司将持续深化改革、降本增效，逐步消灭亏损经营体/产品/客户。公司在费用率端的优化力度、幅度明显强于毛利率端。Q2 公司核心原料（铝、塑料）的成本稳定/持续下降、费用端一次性问题较Q1 更少，业绩有望继续上行。

    热管理业务均衡发展，商用车/新能源/民用及工业将三足鼎立。公司自商用车及非道路热管理业务起家，2017 年进军新能源热管理业务，开拓第二增长曲线。2021 年布局的民用及工业业务，当下正成为公司第三增长曲线。公司产品围绕工业热管理、储能热管理、家用空调、数据中心等领域布局和发展，已陆续获得美的/格力/北美新能源车企/宁德时代等知名客户批量订单。随着AI技术快速发展，热管理系统将是影响数据中心PUE 的关键因素。公司针对数据中心的液冷散热技术已研发储备多年，处于项目推进阶段。已逐步形成商用车、新能源、民用及工业三大热管理业务板块，稳健成长。

    投资建议：热管理业务均衡发展，中期成长趋势稳健。热管理业务结构均衡，经管改革成效持续显现，中期成长展望乐观。维持公司2023-2025 年盈利预测：

    1）营收：108/132/156 亿元，同比+28%/+22%/+18%；2）归母净利：5.5/7.5/10.2 亿元，同比+42%/+38%/+35%；3） EPS：0.69/0.95/1.28 元。

    维持目标市值150 亿元，对应2023 年PE 28 倍、2024 年PE 20 倍。维持目标价18.94 元，维持“强推”评级。

    风险提示：利润率不及预期、新能源增长不及预期、民用工业增长不及预期。

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