中国重汽(000951)：重卡龙头业绩强势反转 单车盈利能力持续改善

1Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1Q23 业绩：公司实现营收92.1 亿元，同/环比+22.9%/44.7%；实现归母净利润2.2 亿元，同/环比+80.5%/+256.3%；扣非净利润2.2 亿元，同/环比+86.4%/+248.6%，符合我们预期。

    发展趋势

    重卡行业拥抱复苏，公司表现大幅跑赢行业。据中汽协数据，1Q23 重卡销量24.1 万辆，同/环比+4.3%/+62.2%，其中3 月重卡销售11.5 万辆，同/环比+50.4%/+49.6%，行业复苏趋势已确立。据中汽协数据，1Q23 公司重卡销量6.8 万辆，同比+22.8%，其中3 月销量3.2 万辆，同比+109.0%，公司销量增速大幅跑赢行业，支撑1Q23 营收业绩高增；对应1Q23 公司重卡市场份额已提升至28.0%，同比+4.3pct，龙头地位进一步稳固。考虑更换需求上移、宏观经济向好、行业补库存、柴油国四淘汰加速等因素，我们认为2023年国内重卡总销量有望达85 万辆，同比+26%，期待公司业绩加速释放。

    单车盈利行业领先，规模效应带动盈利能力改善。以中汽协口径销量测算，公司1Q23 单车盈利高达4479 元，同比+1428 元，单车盈利行业领先。1Q23公司毛利率7.9%，同/环比+1.3/+4.4pct，归母净利率2.4%，同/环比+0.8/+4.7pct，改善趋势显著，我们认为主要原系：1）销量回暖、规模效应显现；2）费用精细化管控加强。1Q23 公司期间费用率2.5%，同/环比-0.5/-2.2pct，其中研发费用率同/环比-0.6/-2.5pct，环比大幅下滑主要系由于4Q22集中结算研发投入导致基数较高，管理费用率同/环比+0.5/-0.2pct，主要系由于职工薪酬、班车物业等费用增加。向前看，我们认为市场价格逐步稳定、销量增长、产品结构优化、精细化管理推进，公司盈利能力有望进一步修复。

    重卡出口高位运行支撑稳健增长；布局高端化、电动化培育长期竞争力。据中汽协，1Q23 重卡/牵引车出口3.1/2.9 万辆，同比+88%/+127%，重卡出口依旧强劲，我们认为公司占据出口市场半壁江山，将长期受益于出口市场高位运。公司顺应行业高端化趋势，打造汕德卡、黄河等高端产品，2022 年高端专用车市占率已经达到47.6%；公司全面布局新能源，重点打造自研差异化电驱桥系列产品，目前有70+款新能源车型、覆盖6 大场景，新能源重卡港口市占率行业第一；我们看好公司高端化、电动化产品打开长期增长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 及2024 年盈利预测。当前股价对应2023/2024 年17.7/11.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持19.5 元目标价，对应2023/2024 年23.5/15.7 倍市盈率，较当前股价有33.7%的上行空间。

    风险

    行业需求不及预期、海外市场需求不及预期、技术研发进度不及预期、客户拓展不及预期。