上海机场(600009)：3月单月扭亏 Q1亏损收窄至1亿元 恢复优于预期

投资要点

    上海机场公布2022 年报&2023 年一季报，23Q1 业绩表现超预期23Q1，上海机场营业收入21.5 亿元，同比+19%；归母净利润约-1 亿元，去年同期为-5 亿元。

    2022 年，上海机场营业收入54.8 亿元，同比-33%（22Q3 并表虹桥机场等，追溯调整口径，下同）；归母净利润约-30 亿元，亏损同比扩大14.2 亿元。其中，22Q4 营业收入13.5 亿元，同比-35%；归母净利润-8.9 亿元，亏损同比扩大3.8亿元。

    运输数据：23Q1 浦东机场、虹桥机场旅客量分别恢复至19 年的52%、80%23Q1，上海机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为15 万架次、1888 万人次、83 万吨，同比22 年分别+29%、+83%、-14%，同比19 年分别-23%、 -38%、-8%。其中，浦东机场旅客吞吐量978 万人次，恢复至19 年的52%，其中国内线、国际及地区线分别恢复至87%、18%；虹桥机场旅客吞吐量911 万人次，恢复至19 年的80%，其中国内线、国际及地区线分别恢复至86%、3%。

    2022 年，浦东机场飞机起降20.4 万架次，同比-41.5%，旅客吞吐量1417.8 万人次，同比-56.0%,货邮吞吐量311.7 万吨，同比-21.7%；虹桥机场飞机起降12.3 万架次，同比-47.0%；旅客吞吐量1471.2 万人次，同比-55.7%；货邮吞吐量18.5万吨，同比-51.9%。其中22Q4，上海浦东机场、虹桥机场合计旅客吞吐量885万人次，同比21Q4 下降38%，环比22Q3 下降3%，其中国际及地区旅客吞吐量46 万人次，环比22Q3 增加47%。货邮吞吐量89.3 万吨，同比下降16%。

    收入端：2022 年、23Q1 免税收入分别为3.63、3.3 亿元根据公司2022 年报，22 年上海机场营业收入54.8 亿元，同比-33%；其中，浦东机场营业收入约26 亿元，净利润约-22 亿元，同比扩大约6 亿元；虹桥机场营业收入14.4 亿元，净利润-7.5 亿元；物流公司营业收入14.4 亿元，净利润1.6 亿元。23Q1，上海机场营业收入21.5 亿元，同比+19%。

    航空性收入：22 年航空性收入18.2 亿元，同比-40%，主要因为业务量低位运行。23Q1 航空性业务收入约10 亿元，恢复至19 年的6 成左右。

    非航收入：22 年非航收入36.6 亿元，同比-28%。其中全年免税收入3.63 亿元；22Q4 免税收入1.27 亿元，国际旅客量46 万人次，对应“面积系数*客流系数”值约2.06。23Q1，免税收入3.3 亿元，同比增加2.1 亿元，国际旅客量178 万人次，对应系数值约1.37。

    成本端：22 年营业成本同比下降8.4%

    2022 年，公司营业成本89 亿元，同比-8.4%，主要是折旧摊销成本以及运营维护成本同比下降所致。其中，人工成本同比+2.7%，因为员工社会保险支出增加；摊销成本同比-17.1%，运营维护成本同比-9.7%，因为维修维护、委托管理等运营成本下降；管理成本-38.9%，因为咨询费、聘请中介机构费用等减少；财务成本同比-25%，因为银行存款利息收入增加以及租赁负债利息费用减少。

    23Q1，营业成本21.7 亿元，同比持平。

    利润端：22 年投资收益减少约6 亿元、其他收益增加约3.7 亿元投资收益：22 年投资净收益1.77 亿元，同比21 年减少6 亿元，其中广告公司贡献1.1 亿元、油料公司贡献约1.6 亿元，同比19 年分别-76%、-68%。23Q1 为1.21 亿元。

    其他收益：22 年其他收益4.1 亿元，同比增加约3.7 亿元，主要因为收到的政府补助同比增加。23Q1 为0.11 亿元。

    展望：国际客流恢复趋势确定，顶级流量将王者归来随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，新增免税面积效 应将显现，免税客单价有望超预期恢复，机场议价权将大幅回升。我们认为，2023年的上海机场想象空间还很大，比如调整免税合同的可能性、 比如或重奢进驻。未来商业带来的业绩增量有望超预期，驱动业绩超预期。

    盈利预测与投资建议

    坐拥1.2 亿优质客流的国际级机场，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，日上收购完成后公司将从免税业主方变成“业主方+经营方”，加速业绩修复。不考虑收购的情况下，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为23.52、56.35、75.36 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。