德昌股份(605555)：小家电业务承压 EPS电机业务蓬勃发展

事件

    公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入19.38 亿元，同比下滑32%；实现归母净利润2.99 亿元，同比下滑1%；实现扣非归母净利润2.89 亿元，同比上涨11%。

    其中，单四季度实现营业收入4.04 亿元，同比下滑34%；实现归母净利润0.36 亿元，同比下滑56%；实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比下滑38%。

    23Q1 公司实现营业收入5.64 亿元，同比下滑1%；实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑30%；实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比下滑20%。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元（含税），剩余未分配利润结转以后年度；以资本公积金转增股本，每10 股转增4股，不送红股。

    核心观点

    小家电业务承压，EPS 电机业务蓬勃发展。公司2022 年吸尘器业务/ 多元小家电业务/EPS 电机及制动电机业务收入分别为13.93/3.79/0.74 亿元，同比分别为-36%/-24%/+1902%。小家电业务：

    公司小家电业务主要通过为创科实业、海伦特洛伊国际龙头品牌ODM/OEM 的方式开展，主要销往美国、欧洲市场，受海外宏观环境变动影响，消费需求转弱，小家电业务整体承压。EPS 电机及制动电机业务：2022 年，加大EPS 转向电机等汽车零部件业务的研发投入和市场拓展力度并实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家国际知名系统供应商的多个产品型号的定点，随着产能进一步拓张，公司EPS 电机业务有望保持高速增长态势。

    盈利能力有望逐步回暖。23Q1 公司销售毛利率为18.10%，同比-1.58 个pct，环比-0.99 个pct；销售净利率为7.47%，同比-3.07 个pct，环比-1.35 个pct。受产品结构调整影响，毛利率同比下滑，随着EPS 电机业务产能释放，规模化生产下毛利率有望逐步提升。

    费用端来看，公司Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.66%/4%/0.07%，同比分别+0.37/+0.14/+0.11/+0.01 个pct。

    公司加大客户拓展，挖掘潜在客户资源，销售费用同比大幅提升110%。

    给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.08/25.93/31.79 亿元，同比分别增长14%/17%/23%，归母净利润分别为3.4/3.87/4.5 亿元，同比分别增长14%/14%/16%，摊薄每股收益分别为1.28/1.46/1.69 元，对应PE 分别为16/14/12 倍。我们看好公司未来表现，给予“增持”评级。

    风险提示

    贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。