荣盛石化(002493)：原料价格波动叠加需求不振2022H2承压明显 23Q1环比减亏

核心观点

    荣盛石化22 年实现营业收入2890.95 亿，同比增加63.3%；实现归母净利润33.40 亿，同比下降74.76%，对应Q4 单季亏损21.10亿，同比下降178%； 实现扣非后归母净利润20.12 亿，同比下降84.34%。公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，致公司产品价差缩窄。2023Q1，公司实现营业收入697.21 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润-14.68 亿元，环比减亏。

    事件

    公司发布2022 年报和2023 一季报：2022 年公司实现营业收入2890.95 亿，同比增加63.3%；实现归母净利润33.40 亿，同比下降74.76%，对应Q4 单季亏损21.10 亿，同比下降178%，环比下降2612%；实现扣非后归母净利20.12 亿，同比下降84.34%。

    2023Q1 单季，公司实现营业收入697.21 亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比+30.45%；实现扣非归母净利润-15.73 亿元，同比-152.75%，环比+53.64%。

    简评

    原料价格波动叠加需求不振2022H2 承压明显，23Q1 环比减亏公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，公司产品价差缩窄，毛利率下降。2022 年公司毛利率为10.8%，同比下降59.2%。2023Q1，公司盈利能力仍承压，整体毛利率4.35%，单季度实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比减亏30.45%；

    分产品来看，2022 年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜实现营业收入分别为1038.41 亿、1138.99 亿、504.96 亿、146.41 亿，同比分别+97.47%、+58.14%、+120.10%、+2.36%；实现毛利率18.16%、10.38%、-0.90%、3.23%，同比分别-19.51%、-26.88%、-2.13%、-4.72%。

    从控股公司来看，2022 年全年，中金石化营收/净利润分别为476.60 亿/-4.76 亿，其中下半年营收/净利润分别为245.14 亿/-11.14 亿；浙石化营收/净利润分别为2301.64 亿/60.52 亿，其中下半年营收/净利润分别为1234.98 亿/-24.87 亿；海南逸盛营收/净利润分别为297.48 亿/4.05 亿，其中下半年营收/净利润分别为208.94 亿/1.32 亿；逸盛新材料营收/净利润分别为337.09 亿和-2.52 亿，其中下半年营收/净利润分别为176.91 亿/-2.75 亿。

    从具体产品来看，2022Q4 布油均价89 美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA 和涤纶长丝FDY 平均价格分别为9782 元/吨、8075 元/吨、981 美元/吨、5670 元/吨、7884 元/吨，环比分别-5.9%、+0.1%、-10.1%、-8.8%、-7.1%，同比分别-22.6%、-6.0%、+9.7%、+15.4%、-0.6%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE价差、PP 价差、PX 价差、PTA 价差和FDY 价差分别为799 元/吨、-115 美元/吨、2765 元/吨、306 元/吨、307美元/吨、358 元/吨、1655 元/吨，环比+100.3%、+10.8%、-18.4%、-19.3%、-18.9%、-33.2%、-3.5%，同比-37.4%、+64.6%、-38.7%、+125%、+127.7%、-36.2%、+8.6%。2023Q1 布油均价81 美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA 和涤纶长丝FDY 平均价格分别为9323 元/吨、7961 元/吨、1032 美元/吨、5690 元/吨、8096 元/吨，环比分别-4.7%、-1.4%、+5.2%、+0.4%、+2.7%，同比分别-24.8%、-7.6%、-4.6%、+1.3%、-0.9%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE 价差、PP 价差、PX 价差、PTA 价差和FDY 价差分别为1327 元/吨、-99美元/吨、2467 元/吨、333 元/吨、333 美元/吨、319 元/吨、1809 元/吨，环比+66.1%、-13.9%、-10.8%、+0.1%、+8.8%、-10.9%、+9.3%，同比+74.6%、+37.7%、-39.7%、+8.3%、+80%、-17.8%、+12.7%。行业处于景气修复过程中，后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。

    炼化一体化项目稳步推进，新材料领域加速布局2022 年1 月，浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，化工品丰富度和产品附加值进一步提高。9 月，浙石化26 万吨/年聚碳酸酯装置投料成功顺利产出合格产品，有助于提高国内工程塑料的自给率。此外，宁波逸盛新材料600 万吨/年PTA项目、绍兴永盛科技25 万吨/年聚酯薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目也在顺利推进中。同年8 月，公司公告千亿级规模的三大项目投资，加速推进对下游高端精细化工材料的布局，项目主要包括EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等产品，预计年均可实现净利润合计164 亿元。随着新项目的稳步推进，公司新材料领域产品进一步丰富，支撑公司远期成长。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为50.1、85.7、112.8 亿元，EPS 分别为0.50元，0.859 元、1.11 元；对应PE 分别为26.7X、15.6X 和11.9X。

    风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：

    炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。