欧派家居(603833)：23Q1经营环境承压预计23Q2快速恢复-奇宝库

核心观点：

    欧派发布23 年一季报。23Q1 收入35.7 亿元，YoY-13.8%；归母净利1.52 亿元，YoY-39.8%；扣非后YoY-44.4%。

    负外部效应明显，Q1 经营承压。（1）分渠道，23Q1 直营渠道/经销渠道/大宗渠道收入YoY-27%/-14%/-13%，外部环境承压，公司经营呈现下滑，但经销降速仍在可控范围，主要因整装双品牌拓店、赋能提店效，传统零售继续赋能，此外大宗保交付下稳定修复，拓宽非房项目，全年预计稳定向上。（2）分产品看，23Q1 橱柜/衣柜及配套/木门/卫浴收入YoY-18%/-15%/-5%/+11%，厨柜受经营环境影响较重，但全年预计平稳，因新设装企合作/商超大家居等新业态，推进橱衣/厨卫协同。

    衣柜表现略好于厨柜，因整家定制2.0 延展品类、提高单值，打开线上营销与拎包整装渠道，未来展望快速恢复。卫浴和木门推进开店，展现渠道协同，套餐带单增进配套率，在负外部因素下表现稳定，卫浴表现出良好的增长趋势，预计全年可期。合同负债同比+25%，预计23Q2开始持续恢复。

    Q1 利润较薄，放大波动。23Q1 毛利率同比-1.0pct，分产品看，厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率同比-1/-1/-3/-2pct，主要系折旧人工等成本相对刚性，分渠道看，直营/经销/大宗同比-9/+0.4/-3pct，经销仍然维持盈利能力稳定，与公司降本增效有关。费用端，管理费用率+1.6pct，主要受规模效应影响，其他费用率则维持相对稳定。23Q1 费用刚性但收入较低，导致净利率低，因此同比表现较弱。

    盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，预计23-25 年归母净利31.7/37.7/44.3 亿元。参照历史PE 估值，给予23 年28 倍PE，合理价值145.57 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。

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