隆基绿能(601012)：产能扩张加速 出货目标高增

事件：公司2022 年实现营业收入1290.0 亿元，同比增长60.0%；实现归母净利润148.1 亿元，同比增长63.0%。2023 年一季度实现营业收入283.2 亿元，同比增长52.4%；实现归母净利润36.4 亿元，同比增长36.6%。

    2022 年业绩符合预期，盈利质量持续向好。2022 年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW（同比+21.5%），其中对外销售42.52GW（同比+25.3%），自用42.54GW；实现单晶组件出货量46.76GW（同比+21.4%），其中对外销售46.08GW（同比+23.7%），自用0.68GW。硅片、组件出货量稳居全球第一。

    太阳能组件及电池业务、硅片及硅棒业务毛利率分别为13.65%、17.62%，受上游多晶硅等原材料涨价影响，同比降幅分别为3.41pp、9.93pp。虽然毛利率有所下降，但公司硅片/硅棒、电池/组件单位毛利仍维持较好盈利水平。硅片/硅棒单瓦毛利为0.16 元，同比提升0.02 元；电池/组件单瓦毛利为0.25 元，同比下降0.02 元。公司坚持贯彻产品领先战略，持续保持高强度的研发投入，全年研发投入71.41 亿元，占营业收入5.54%。全年公司产生汇兑收益15.62 亿元，财务费用冲回18.41 亿元。公司参股四川永祥、云南通威确认投资收益合计51.36 亿元。此外公司计提资产减值损失20.76 亿元，包括10.48 亿元存货跌价损失等，以及9.05亿固定资产减值损失。公司经营性现金流量净额为243.70亿元，同比增长97.77%；期末146.91 亿元，较上期末增长97.96%。

    23Q1 受硅片拖累盈利低于预期，3 月硅片盈利已快速恢复。2023 年一季度公司业绩低于预期，主要是23 年1~2 月份硅料、硅片价格大幅波动，公司为保证一定开工率签订了部分低价订单所致。3月份公司硅片盈利已经恢复正常水平，且今年硅片产出受高纯石英砂供给限制，预计硅片将保持较高盈利水平。公司石英砂供应有保障，当前硅片开工率较高，预计一季度硅片盈利对全年影响有限。

    一体化产能持续扩张，新电池技术值得期待。截至2022 年底，公司硅片、电池、组件产能分别达到133GW、50GW、85GW。2022 年公司电池产量36.24GW，电池自供率约75%。2023 年底，公司计划硅片、电池、组件产能分别达到190GW、110GW、130GW。西咸29GW HPBC电池已于3月全面投产，鄂尔多斯30GW TOPCon 电池预计8 月开始投产。2023 年公司预计硅片出货目标130GW（含自用），电池、组件出货目标85GW（含自用），计划实现营业收入超1600 亿元。

    盈利预测与投资建议。公司加速硅片、电池、组件产能扩产，HPBC、TOPCon电池新技术制得期待，2023 年出货量预计加速增长。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为185、235、265 亿元，对应PE 分别为14、11、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期，汇率波动的风险。