恒林股份(603661)：大家居战略持续推进 跨境电商表现亮眼

事件：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季度报：

    公司2022 年实现收入65.15 亿元，同比+12.76%；归母净利润3.53 亿元，同比+4.50%。其中，2022Q4 公司实现收入18.85 亿元，同比+4.31%；归母净利润0.58 亿元，同比-19.79%。2022 年公司收入实现稳健增长。

    2023Q1 公司收入16.94 亿元，同比+20.84%；归母净利润0.78 亿元，同比+7.47%。2023Q1 收入高增，预计主要为永裕家居收入并表贡献。

    大家居战略持续推进，办公椅业务稳步增长

    分产品看，2022 年公司办公椅、沙发、按摩椅、系统办公、板式家具、其他产品分别实现收入25.07、10.32、2.18、8.42、15.88、2.61 亿元，同比分别+12.17%、-12.03%、-29.62%、+11.94%、+76.38%、-22.18%，其中，办公椅传统业务保持稳步增长。

    分销售模式来看，2022 年公司OEM&ODM、OBM 业务分别实现收入36.81、27.68 亿元，同比分别+0.35%、+35.61%，传统OEM&ODM 业务收入稳健；OBM 业务收入增长靓丽，且收入占比达到42%，其中，自有品牌“Nouhaus”、“LO”分别实现收入3.55、8.42，同比分别-3.47%、+11.94%，“LO”品牌发展迅速。此外，公司2022 年电商实现收入10.10亿元，同比+58.31%，跨境电商表现亮眼。

    23Q1 毛利率同比改善，期间费用管控良好

    2022 年毛利率、净利率分别为21.78%、5.23%，同比分别-0.72pct、-0.54pct，盈利能力略有下滑；2023Q1 单季度公司毛利率、净利率分别为24.90%、4.88%，同比分别+3.60pct、-0.26pct，毛利率提升明显，预计主要是高毛利率的跨境电商占比提升以及永裕并表贡献。

    期间费用率方面，2022 年期间费用率为15.70%，同比-0.70pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.83%、4.98%、3.03%、-0.13%，同比分别+1.31pct、+0.10pct、-0.47pct、-1.64pct，销售费用率同比有所增长，主要系公司加大业务推广力度；受益于人民币汇率贬值贡献汇兑收益，2022年公司汇兑收益为869.73万元（上年同期汇兑损失8722.50 万元）。2023Q1 公司期间费用率为19.76%，同比+1.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.70%、5.09%、2.81%、2.15%，同比分别+2.40pct、+0.12pct、-0.21pct、-0.40pct，2023Q1 公司加大销售推广，销售费用率同比提升。

    投资建议：

    公司是办公家具领域领先企业，近年来持续推进大家居战略，业务版图不断丰富。考虑到永裕并表贡献以及跨境电商发力，预计公司2023-2025 年收入分别为81.55/92.63/104.05 亿元，同比分别+25.2%/+13.6%/+12.3%；归母净利润分别为4.58/5.41/6.35 亿元，同比分别+29.8%/+18.0%/+17.5%，对应PE 分别为11/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    海外大客户去库存进展不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。