珠江啤酒(002461)：Q1开门红 产品结构持续升级

事件： 公司发布2023 年一季报， 23Q1 公司总营收10.35 亿元（yoy+18.75%），归母净利润0.87 亿元（yoy+22.15%），扣非归母净利润0.72 亿元（yoy+21.29%）。

    23Q1 量价齐升，97 纯生增速强劲。23Q1 公司营业总收入10.35 亿元（yoy+18.75%），淡季增速亮眼，主要系公司主销区华南地区餐饮等消费场景持续修复，且公司积极推进省内外渠道拓展，纯生等高端产品加速放量。量价拆分来看，23Q1 公司啤酒整体销量 26.18 万吨（yoy+11.52%），吨价3955元/吨（yoy+6.51%），量价表现优异。23Q1 公司吨价显著提升，主要系中高端产品占比提升，核心大单品纯生啤酒销量14.04 万吨（yoy+21.68%），销量占比同比+4.49% 至53.63% 。其中， 97 纯生产品销量5.76 万吨（yoy+53.50%），增速强劲。公司坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，明晰品牌高端化发展道路。22 年公司已上市7 鲜生原浆、珠江识叹、275mL 雪堡白啤、475mL 珠江雪堡白啤、270mL 97 纯生纤体罐等新品，打造多元品牌和产品矩阵来满足不同消费者需求。

    毛利率结构性提升， 财务费用率提升。23Q1 公司毛利率40.79%（yoy+0.40pct），公司啤酒平均吨价3955 元/吨（yoy+6.51%），平均吨成本2342 元/吨（yoy+5.80%），毛利率提升主要系产品结构升级带来价增，较好冲抵核心原材料价格上涨。23Q1期间费用率23.66%（yoy+2.74pct），其中销售费用率15.36%（yoy-0.71pct）；管理费用率8.42%（yoy+0.61pct）；财务费用率-3.51%（yoy+3.03pct），财物费用率提升主要系23Q1 公司利息收入同比-31.3%至4504 万元，带动利息收入占营收比同比-3.2pct 至4.4%。净利率8.38%（yoy+0.23pct），盈利能增强。

    投资建议：展望23 年全年，收入端，疫后国内餐饮&娱乐等消费场景持续修复，预计啤酒行业整体销量有望修复。目前珠江啤酒优势市场主要集中在华南，公司将加快推进“双主业”协同发展步伐，持续完善全国营销网络，优化产品结构，加强品牌建设，增强公司在华南以外市场影响力。利润端，啤酒核心原料&包材价格压力边际改善，同时公司高端产品线占比持续提升，预计23年公司盈利能力有望加强。我们预计公司2023-2025 年营收分别为53.43/56.88/60.56 亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.81/8.89 亿元，同比增长15.3%/13.2%/13.9%，当前股价（4 月28 日收盘价）对应PE 分别为30/27/23X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等