顾家家居(603816)：盈利能力提升 内外销有望迎来复苏

业绩摘要：公司 发布年报。2022年公司实现营收180.1亿元（-1.8%）；实现归母净利润18.1 亿元（+8.9%）；实现扣非净利润15.4 亿元（+8.2%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收42.5 亿元（-17％）；实现归母净利润4.1亿元（-4.1%）；实现扣非后归母净利润2.6 亿元（-16.1%）。2023Q1 公司实现营收39.5 亿元（-12.9％）；实现归母净利润4亿元（-9.7%）；实现扣非后归母净利润3.4 亿元（-10.9%）。受海外需求偏弱及国内疫情影响，收入增长暂时承压。

    毛利率持续改善，降本增效成效显著。2022 年公司整体毛利率为30.8%，同比+2pp，主要由于公司在外部环境压力下加强成本优化、提升管理效率。分产品看，沙发毛利率为32.8%（+3.2pp）；床类产品毛利率为35.2%（+1.9pp）；集成产品毛利率为28.4%（+3.6pp）；定制产品毛利率为33.1%（+0.7pp）；红木家具产品毛利率为17.3%（-12.4pp）；信息技术服务毛利率为85%（-1.6pp）。

    费用率方面，2022 年公司总费用率为19.4%，同比+0.8pp，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为16.4%/2%/-0.7%/1.7%， 同比+1.7pp/+0.2pp/-1.1pp/0pp。财务费用率减少主要系利息支出和汇兑损益影响。

    综合来看，公司净利率为10.1%，同比+1pp。单季度数据来看，2022Q4 毛利率为35.7%，同比+6.8pp；净利率为9.6%，同比+1.3pp。2023Q1 毛利率为32.1%，同比+2.3pp；净利率为10.1%，同比+0.4pp。预计伴随内销恢复稳健增长，外销精益管理净利率提升，盈利能力有望保持结构性改善。

    高潜品类表现亮眼，预期保持良好增长。分产品看，2022 年沙发营收达到89.7亿元（-3.2%）；床类产品营收达到35.6 亿元（+6.6%）；集成产品营收达到30.2亿元（-3.9%）；定制产品营收达到7.6 亿元（+15.4%）；红木家具营收达到7013.8万元（-44.3%）；信息技术服务营收达到8.2 亿元（-11.4%）。其中床类产品、定制产品在外部压力下增长亮眼。全年公司顺应消费趋势，推动客餐卧产品连带销售，持续推动产品向年轻化转型，通过新材料、新结构、新工艺的开发与运用，满足多元消费需求。

    内销经营逐渐恢复，外销床垫品类表现亮眼。分地区看，2022 年内销收入达到103 亿元（-3.8%）；外销营收达到70.3 亿元（+1.7%）。外贸方面，公司积极推进外贸组织架构调整，外贸顾家品牌床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。

    内销方面，在国内疫情反复压力下，公司内销经营稳健，门店稳步扩张，店态持续向大店、综合店转型。展望后续，公司的店态升级与消费者一站式购物趋势契合，预计伴随线下消费场景回归常态，公司渠道布局优势有望逐步凸显。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.60 元、3.03 元、3.51元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。