滨江集团(002244)：业绩高增 深耕成效斐然

投资要点

    1、22 年及23Q1 业绩保持高增，未来业绩仍有保障。2022 年，公司实现营业收入415.02 亿元，同比增加9.28%；实现归母净利润37.41 亿元，同比增长23.58%。

    2023 年一季度，公司实现营收100.86 亿元，同比增长63.13%；归母净利润5.60亿元，同比增长145.89%。

    22 年公司计提8.58 亿元减值损失情况下（21 年0.23 亿元）业绩仍保持较高增速，主因：1）合联营企业投资收益增加。22 年投资净收益22.24 亿元，同比增加18.68 亿元；2）结算权益比提升，少数股东损益减少。22 年少数股东损益占净利润比重降至4.2%（21 年38.5%），少数股东损益减少4.60 亿元至0.39 亿元。

    23Q1 业绩持续高增，主因交付增加、结转利润率改善。23Q1 公司毛利率20.7%（22Q1、22 年毛利率分别为16.3%、17.5%），毛利率企稳回升。一季度末公司预收款1448.2 亿元，同比增长49.3%，预收款持续增厚为未来业绩提供充分保障。

    2、销售表现靓丽，份额持续提升。公司顺利完成22 年年初提出的1500-1600 亿元销售目标，22 年及23Q1 公司销售金额分别为1539 亿元、407 亿元，同比分别-9%、+63%，而百强房企同期增速分别为-42%、+1%，公司销售表现远超行业，公司一季度末销售排名14 名（21 年第22 名），市场份额1.33%（21 年0.93%）。

    23 年公司销售目标占全国商品房销售额的1%，销售排名保20 争15，公司销售弹性有望持续兑现。

    3、拿地保持积极，持续巩固杭州市场优势。22 年拿地总金额698 亿元（权益374亿元），23Q1 拿地总金额85 亿元， 22 年及23Q1 拿地力度分别45%、21%（21年为42%），公司拿地保持积极。且公司持续巩固杭州市场份额，22 年新增41 个项目中38 宗位于杭州，23Q1 新增地块全部位于杭州。截至22 年末，公司土地储备1436 万方，其中杭州占 65%，浙江省内其他城市占20%，省外占 15%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。

    4、三道红线持续达标，财务结构稳健。1)三道红线持续达标。2022 年末，公司扣除预收款后的资产负债率为 60.67%， 净负债率为 55.42%，现金短债比为1.67 倍。2）财务结构稳健。截至22 年末，公司有息负债规模535.45 亿元，其中银行贷款占比80.37%，直接融资占比19.63%，债务结构清晰。3）融资优势明显。

    22 年公司综合融资成本4.6%，较21 年末同比下降0.3pct，融资成本进一步下降。

    投资建议：滨江集团业绩保持高增，杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现亮眼，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们预计公司23-24 年EPS 为1.43 元、1.69 元，按5 月4 日收盘价，对应PE 为6.6 倍和5.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等。