深度*公司*巨化股份(600160)：2022年业绩创新高 高附加值产业链持续延伸

公司发布2022 年年报，全年实现营业收入214.89 亿元，首次突破200 亿元，同比增长19.48%；实现归母净利润23.81 亿元，同比增长114.66%。公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入45.76 亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润1.53 亿元，同比下降34.89%。看好制冷剂景气回升以及公司产品不断向多元化、高端化扩展，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2022 年主要产品量价齐升，2023 年一季度业绩承压。2022 年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品外销量分别达到27.44 万吨、33.09 万吨、3.58 万吨、10.14 万吨、148.31 万吨，同比增长10.60%、17.77%、0.51%、20.74%、4.89%，均价（吨价）则分别达到0.48 万元、2.07 万元、6.65 万元、1.47 万元、0.28 万元，同比分别增长6.23%、7.48%、17.91%、24.75%、41.23%。2023 年第一季度，由于主要产品均价下滑，公司单季度业绩承压，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价（吨价）分别为0.30 万元、2.01 万元、5.44 万元，同比分别下降46.07%、14.17%、21.18%。由于2022 年各厂商仍持续扩大销量，配额争夺激烈，制冷剂产品价格已基本触底，预计随着三代制冷剂配额下发，公司盈利水平有望稳步提升。

    公司高度重视研发创新，高附加值氟材料有望持续突破。公司2022 年完成研发投入8.24 亿元，同比增长25.95%，2023 年计划完成研发投入10.30 亿元。公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳等目标，持续加强含氟精细化学品等新产品新应用研发，JB2储能树脂、ETFE 溶剂替代、阻燃PVDC 共聚树脂研发项目实现转化，2022 年成果孵化实现营业收入8,365 万元。从业务角度，2022 年公司含氟聚合物材料实现营业收入24.95 亿元，同比增长25.08%，毛利率31.02%，较上年提升7.60 pct；含氟精细化学品实现营业收入5,884.26 万元，同比下降56.76%，毛利率39.92%，较上年提升15.68pct。2022 年公司含氟精细化学品营收下滑主要系公司该类单品市场容量较小叠加全年需求走弱所致。2023Q1 公司含氟精细化学品实现营业收入3,018 万元，同比增长359.28%，已实现初步修复。我们预计随着公司加大研发投入，含氟高分子材料盈利有望持续突破。

    布局氟化工全产业链，新建项目持续赋能。根据2022 年年报，公司2022 年完成固定资产投资33.81 亿元，其中0.5 万吨巨芯冷却液（一期0.1 万吨/年）、3.5 万吨碳氢制冷剂、4 万吨/年异丙醇等项目顺利建成投运。3 万吨/年PVDF 技改项目（一期）新增2.35万吨/年PVDF 树脂项目进度达到91%，新增4.8 万吨/年VDF 技改扩建项目进度达到80%。公司2023 年计划新增0.5 万吨/年HFP 项目、1 万吨/年TFE 项目、1 万吨/年FEP扩建产品项目，有利于高附加值氟化工产业链持续延伸，促进公司长期稳定成长。

    估值

    因三代制冷剂配额即将落地、下游需求有望复苏，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.92 元、1.37 元、1.64 元，对应PE 分别为16.5 倍、11.1 倍、9.2 倍。看好制冷剂景气回升以及公司产品不断向多元化、高端化扩展，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。