索菲亚(002572)：加速Q2成长蓄力

23Q1 公司营收18.0 亿，同减9.7%，归母净利1.0 亿，同减8.9%，归母净利率5.8%，同增0.1pct。

    品牌改革焕发新活力，定制家居市场全覆盖。

    （1）索菲亚品牌定位中高端，整家定制模式推动客单价持续提升，同时开拓厨卫、门窗和墙地市场，扩充品牌产品。22 年工厂端平均客单价18498元，同比增长28%。

    （2）米兰纳品牌定位大众市场，22 年工厂端均价13023 元，下沉蓝海市场，优质新商支持收入倍增。

    （3）司米品牌全新升级为“高端整家定制”，产品价格定位在2000 元/㎡以上，与索菲亚品牌互为补充，23 年全面推进整家定制的深度转型，品牌招商的大力改革，重点发力设计师渠道。

    （4）华鹤品牌加快“整家定制”战略转型升级，23 年强化招商、建店，深耕北方市场，或推动收入稳步增长。

    围绕“大家居”战略，公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，满足不同消费人群全品类一站式购物需求。

    纵深渠道全面发展，整装渠道收入高增。

    随着公司整装战略推进，新渠道建设持续发力，23Q1 公司整装渠道营收同增78.42%。分渠道来看，23Q1 经销收入14.5 亿，同减9.3%，占主营收入80.3%；直营零售收入0.5 亿，同减19.0%，占2.8%，大宗收入3.0 亿，同减11.3%，占16.5%。公司对经销商执行点将制度，目前点将导师已覆盖产品、营销、店面管理全方位的培训内容，有望有效提升培训质量，赋能终端销售。

    毛利率、净利率同比改善，各项费用率控制稳定。23Q1 公司毛利率33.3%，同比+1.9pct。净利率为5.8%，同比+0.1pct。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pct。

    拓渠道、引流量，不断丰富业务收入来源

    零售渠道是公司业务主要渠道，截至22 年末公司已开设终端门店逾4,000家，覆盖全国1,800 个城市和区域。公司积极拓展互联网营销和数字化营销方式，通过线上导流至线下门店，打造线上线下一体化营销闭环，实现零售渠道流量多元化。电商营销成绩显著，公司打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，全网关注量超3000 万，为零售渠道持续赋能。

    整装渠道是公司重点发力的新渠道，通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。截至22年底，公司直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    四大品牌持续深耕，全方位覆盖市场，品牌品类扩充升级将带来新活力；各渠道建设完善，整装渠道收入高增，经销商渠道赋能终端。随着公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，预计23-25 年归母净利分别13.0/15.6/18.2 亿，对应PE 13x/11x/9x，维持“买入”评级。

    风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧等。