索菲亚(002572)2023年一季报点评：Q1短暂承压整装持续高增-奇宝库

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    索菲亚发布2023 年一季报：2023 年一季度，公司实现营业收入18.05亿元/同比-9.70%，实现归母净利润1.04 亿元/同比-8.86%，实现扣非归母净利润8969 万元/同比-15.58%。

    投资要点：

    Q1 收入有所承压，整装渠道逆势增长。2023Q1 公司营业收入18.05亿元/同比-9.70%。1）分渠道看，公司经销/直营/大宗业务收入分别为14.49/0.50/2.97 亿元，同比-9.29%/-19.03%/-11.27%，2022Q4前端接单承压影响Q1 零售渠道表现，大宗业务受客户结构优化及地产竣工节奏影响有所下滑。2）整装渠道逆势同增78.42%，公司四大品牌均积极布局整装渠道，新渠道开拓成效显著，高增趋势得到延续，整装领域布局收获成效。

    合同负债铺垫后续业绩增长，存货有效消化。2023Q1 末，公司的合同负债为 9.98 亿元/同比+5.83%，较 2022 年末提升 42.17%，反映出前端订单储备充分，为后续业绩转化提供支撑，Q2 业绩修复可期。存货方面，公司Q1 末存货较2022 年末下降11.32%，库存得到有效去化。

    盈利水平优化，期间费用率控制相对稳定。 2023Q1，公司毛利率33.25%/同比+1.93 pct，原材料价格下降以及内部持续降本增效或为收入承压情况下毛利率优化的主要原因。公司期间费用率25.74%/同比+1.78 pct ，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11.28%/8.94%/1.14%/4.38%，分别-0.90/+1.29/+0.30/+1.09 pct。

    盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入129.53/150.95/175.34 亿元，归母净利润13.00/15.25/17.63 亿元，对应估值为13/11/10 xPE，维持公司“增持”评级。

    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。

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