北新建材(000786)：23Q1业绩稳健 收购资产加速布局涂料翼

公司 2023 年一季度实现营业总收入 47.24 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 5.91 亿元，同比增长5.58%，扣非后归母净利润 5.62 亿元，同比增长3.98%。基本每股收益 0.35 元，同比提升 5.74%，加权平均 ROE 为2.78%，同比下降0.14pct。（22 年发生同一控制下企业合并，报告中数值和增速均为追溯后。）

    23Q1 业绩稳健增长，现金流略改善。公司2023 年一季度实现营业总收入47.24 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 5.91 亿元，同比增长5.58%。

    截至一季度末，公司经营性现金流净流出 3.17 亿元，去年同期净流出 4.12亿元。公司23Q1 应收账款及票据同比增长5.63%，收现比/付现比分别为0.72/0.90。

    期间费用率下降，净利率同比提升。23Q1 公司销售净利率为 12.51%，同比上升0.41pct; 毛利率同比下降 1.47pct 至 26.91%，成本端，据wind 数据测算得，23Q1 石膏板主要原材料国废均价同比下降约28%，防水主要原材料沥青均价同比上涨约11%。23Q1 期间费用率同比下降 1.70pct 至13.19%，控费能力有所提升，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%/5.31%/3.10%/0.41%，除销售费用率同比上升0.07pct 外，其余费用率均有所改善，管理/研发/财务费用率分别同比下降1.63pct/0.02pct/0.12pct，主因公司全面落实“增节降”，立足早细精实，打好“一毛钱”生产成本攻坚战，持续工艺改进进一步节能降耗，严控总体费用实现各板块广告资源全面共享，降本增效。

    推进“一体两翼”布局，优化渠道定位。截至2022 年底，公司石膏板产能规模33.58 亿平方米，继续保持全球最大石膏板产业集团领先地位，同时保持全球最大的轻钢龙骨产业集团，2019 年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，目前已推进16 个防水材料生产基地布局规划，将组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。公司旗下子公司北新涂料拟以1.30 亿元的价格收购天津灯塔涂料51%股权，本次交易完成后，北新涂料将持有灯塔涂料100%股权，将进一步推进涂料业务的战略布局，公司“一体两翼、全球布局”战略将持续落地。同时，公司优化渠道推动“一体两翼”产品向整体应用解决系统转变，加速主业产品向消费类建材转型，紧盯市场占有率及窗口期，推进石膏板吊顶、隔墙系统关联“石膏板+”业务，布局轻钢龙骨、粉料砂浆、阻燃板及相关产品，加大力度拓展县乡、家装零售业务，有效对冲了工程下行、核心城市需求不振的压力，实现了渠道端的优化和转型，奠定了持久发展的基础。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显，收购优质资产助力“一体两翼”发展战略，公司还进一步优化渠道定位，在市场环境下行的压力下仍逆势增长。我们预计公司2023-2024 年EPS分别为2.16 元、2.49 元，对应PE 分别为12.3x、10.7x，维持“强烈推荐”

    投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、新业务发展不及预期。