中钨高新(000657)：23Q1净利润下滑 高附加值产品产能稳步释放

2022年公司营业收入130.80亿元，同增8.16%；归母净利润5.35亿元，同增1.32%；23Q1 营业收入30.57 亿元，同增0.98%；归母净利润1.00 亿元，同减7.4%，需求不济致利润下滑。

    22 年收入稳定增长，23Q1 业绩同环比基本持平。2022 年公司实现营业收入130.80亿元，同增8.16%。分产品来看，切削刀具及工具收入33.18亿元，同增0.27%；其他硬质合金收入35.24亿元，同增18.04%；难熔金属收入17.59亿元，同增16.76%；粉末制品收入23.54亿元，同增21.57%。2023Q1公司收入30.57亿元，同环比基本持平，下游需求恢复较弱。

    受需求下降、原料价格上升影响，公司毛利率下滑。2022 年公司整体毛利率为17.53%，同比下滑1.85pct。其中，刀片产品毛利率34.48%，同比下滑0.89pct；合金制品毛利率14.28%，同比下滑1.34pct。2023Q1公司整体毛利率为17.23%，同比下滑1.6pct，环比下滑2.87pct。原材料方面，23Q1钨精矿价格环比有所上涨，我们认为需求对毛利率影响更大，若二三季度需求持续恢复，公司毛利率有望逐步改善。

    拳头产品竞争优势扩大，光伏钨丝产能释放在即。2022年公司硬质合金产量超过1.4万吨，同增7.7%，国内占比超27%，位居世界第一。其中株钻的数控刀片和金州的微钻是公司的拳头产品。1）数控刀片：2022 年产量超过1.3 亿片，同增19.27%，约占国内总产量23%，市占率国内第一；2）PCB 微钻：2021 年全球市场份额约21%，排名世界第一。2022 年微钻又取得新技术突破，使得产品在孔径、孔位精度和孔粗等方面性能优于其他行业竞争对手。此外，公司新增年产100亿米细钨丝项目于22年投产，预计23Q2开始逐步释放产能。

    降本增效持续推进，期间费用率下降。2022年公司期间费用率为11.15%，同降1.01pct，其中销售费用率为2.92%，同降0.19pct；管理费用率为4.80%，同升0.1pct；研发费用率为3.17%，同降0.23pct，主因规模化效应费率有所下降；财务费率为0.26%，同降0.68pct，主因汇兑收益增加。公司计提各类减值约0.88亿元，同比减少0.26亿元。综合起来，2022年公司归母净利润5.35亿元，同增1.32%。2023Q1 公司归母净利润1.00 亿元，同减7.4%，主因一季度毛利率下滑。

    投资建议：公司高附加值产品（数控刀片、PCB微钻）优势明显，且钨丝产能释放在即，伴随下游需求恢复，基本面有望改善。预计2023-2025年公司实现归母净利润6.91、8.74、10.18亿元，对应市盈率20.3、16.1、13.8倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司经营风险。