事件：公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入46.3 亿元，同比+15.5%。实现归母净利润8.2 亿元，同比+28.4%，实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比+32.0%。其中，Q4 实现收入9.1 亿元，同比-20.1%，实现归母净利润0.8 亿元，同比-41.3%，主要系物流发货受阻所致。2023 年一季度实现收入13.7 亿元，同比+22.7%，实现归母净利润3.2 亿元，同比+35.3%。
22 年均价提升带动收入较快增长，直营占比显著上升。分产品看，公司电动剃须刀22 年收入23.7 亿元，同比+7.0%，主要系产品升级均价提升带动，报告期内剃须刀产品均价同比+32.1%，中高端产品销售占比显著提升；电吹风收入5.0 亿元，同比+4.3%；电动牙刷收入1.0 亿元，同比+103.6%，实现快速增长。分销售模式看，公司22 年直销收入23.7 亿元，同比+54.4%，经销收入22.5 亿元，同比-8.8%，直销占比进一步提升。
坚持产品创新，深化线上线下渠道拓展，加强与抖音合作，博锐稳健增长。1）产品端：继续坚持科技、经典、潮流、IP 文化四大方向推动产品研发智能化、时尚化、年轻化升级，22 年公司研发新品包括剃须刀等共计17 个系列新品上市，获得新申请专利155 项。2）渠道端：线下渠道方面，公司继续深化KA 卖场“直供化”、区域分销“精细化”，并加大线下体验式零售形象店的拓展力度，将体验店结合抖音直播、京东到家、美团、饿了么等平台引流，增强消费者黏性，实现线下体验店“自营化”；线上渠道方面，公司深化线上“C 端化”改革，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式。3）营销端：继续加强与抖音的深度合作，同时在微信、微博等内容社交新媒体上进一步扩大情感节假日营销，此外，抖音品牌自播中，公司在22 年“情人节”、“5.20”等节日期间位列品牌和类目榜单第一，并获评“2022 抖音电商家具家电行业年度巅峰品牌”。
4）子品牌博锐稳健增长，公司22 年对“博锐”品牌和“飞科”品牌定位进一步优化，赋予“博锐”承接“飞科”部分原有性价比市场的战略功能，为“飞科”品牌进一步升级提供空间，博锐22 年实现营收4.0 亿元，同比+13.5%。
盈利能力大幅增强，合同负债高增。公司22 年的归母净利率为17.8%，同比+1.8pct，毛利率为53.6%，同比+6.6pct，主要系：1）公司产品升级均价提升；2）直销占比增加助推毛利率提升，22 年直销/经销毛利率分别为67.6%/38.9%，同比+9.1pct/-0.9pct。公司23Q1 的归母净利率为23.3%，同比+2.2pct，毛利率为56.1%，同比+2.0pct，公司盈利能力持续提升。此外，23Q1 公司合同负债较22 年底增加77.5%，体现经销商的积极提货意愿。
销售费用大幅增加。公司22 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为24.7%/3.5%/1.9%/-0.1%，同比+5.5pct/-0.5pct/-1.4pct/-0.0pct，营销投放高增推动营收高增。公司23Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.8%/2.6%/1.7%/-0.1%，同比+3.6pct/-0.6pct/-0.3pct/+0.0pct，随着公司广告宣传费、职工薪酬和促销费增加，销售费用继续增加。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为59/74/87 亿，分别同比增长28%/25%/18%，业绩为11/14/18 亿，分别同比增长33%/29%/25%，对应估值30 倍/23 倍/18 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨等。
飞科电器(603868)：品牌升级战略成果显著 盈利能力大幅提升
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