中科星图(688568)：数字航天核心受益标的 三条增长曲线助推公司成长

公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告，2022 年实现营收15.77 亿元，同比+51.62%；归母净利润2.43 亿元，同比+10.19%；扣非净利润1.68亿元，同比+11.80%；EPS 为1.04 元/股，每10 股派送现金股利为2.00 元，并以资本公积金向全体股东每10 股转增4.9 股。2023Q1 公司实现营收2.68亿元，同比+85.01%；归母净利润511.61 万元，同比+629.02%，扣非归母净利润-728.28 万元，同比减亏。

    22 年业绩实现平稳快速增长，三项费用控制良好。2022 年公司持续推进集团化、生态化、国际化的发展战略，激励集团内各公司深耕所属赛道开拓市场，促进营收实现平稳快速增长。分业务情况来看，公司特种领域实现销售收入7.23 亿元，同比+ 31.29%，毛利率下降10.40%至38.87%；航天测运控实现销售收入1.42 亿元，同比+ 46.69%，毛利率提升8.13%至63.00%；智慧政府实现销售收入3.59 亿元，同比+ 51.38%，毛利率提升3.98%至46.70%；气象生态收入实现销售收入1.89 亿元，同比+107.65%，毛利率提升6.83%至62.73%；企业能源实现销售收入1.09 亿元，同比+ 478.46%，毛利率提升14.93%至61.23%。气象生态与企业能源增幅显著，主要是深耕细分赛道，发力企业用户初见成效。盈利能力方面，22 年公司整体销售毛利率为48.86%，同比下降0.62%。管理费用（1.30 亿，+33.51%），主要系公司人工成本增加所致；销售费用（1.38 亿，+37.92%），主要系公司业务规模扩大导致的销售费用同比例增加所致；财务费用（-0.32 亿，21 年同期-0.09 亿），主要系利息收入增加所致；研发费用（2.23 亿，+57.07%），主要系报告期内公司加强技术创新、持续增加研发投入，构建更丰富的产品体系，通过GEOVISEarth 系列产品研发，实现线上业务拓展所致。三项费用率为14.97%，同比下降3.20%；22 年公司整体销售净利率为19.24%，同比下降4.06%。

    23Q1 实现高速增长，净利率实现同比扭亏。23Q1 公司实现营收2.68 亿元，同比+85.01%；归母净利润511.61 万元，同比+629.02%，扣非归母净利润-728.28 万元。盈利能力方面，23Q1 整体毛利率为51.45%，同比提升2.53%，环比年初提升2.59%。管理费用（0.40 亿，+42.93%）；销售费用（0.35 亿，+35.06%）；，财务费用（-0.12 亿元，22 年同期-0.03 亿）；研发费用（0.52亿，+54.85%）；三项费用率为23.51%，同比下降11.66%。23Q1 整体销售净利率为4.19%，同比提升5.74%，实现减亏。

    三条增长曲线稳步推进，第二增长曲线或将迎来爆发。公司制定了三条增长曲线，将把公司打造成为一流的具备全球竞争力的空天信息企业：深化集团化战略举措，以赛马机制为核心确保第一增长曲线；全面开启生态化建设，以在线数字地球业务打造第二增长曲线；通过天临空地海一体化布局，推进多圈层观测体系覆盖，以国际化孕育第三增长曲线。公司2022 年完成15.5亿元再融资，或将带来第二增长曲线爆发，全面启动GEOVISOnline 在线数字地球建设，公司将数字地球应用模式从传统的线下转向线上，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级：1）通过应用上云，探索了线上运营的业务模式，分别面向大众消费者、创作者和开发者，提供了星图地球、星图 地球工作室、星图地球开发者平台三项服务；2）通过数据上云，构建在线数字地球的数据基础，星图地球数据云和星图地球今日影像分别提供一致、高效、通用的底图服务和针对性强、时效性高的业务数据服务；3）通过计算上云，将实现面向广大开发者和生态企业的资源聚合和共享，通过将算力、算料、算法在云端开放，充分释放空天信息的产业价值。

    盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为3.40/4.84/6.55 亿元，对应估值57/40/30 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国防订单和收入确认波动，民品市场开拓不达预期。