隆基绿能(601012)：加快产能扩张稳居行业龙头 积极布局电池技术研发

投资要点

    事件：2023 年4 月27 日，隆基绿能发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1289.98 亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%。扣非净利润144.14 亿元，同比增长63.31%。2022 年毛利率15.38%，同比下降4.81pcts。2023Q1 实现营业收入283.2 亿元，同比增长52.4%。

    归母净利润为36.4 亿元，同比增长36.55%。毛利率为17.9%。

    硅片及组件出货持续增长，一体化布局持续推进：公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。2022 年，公司实现单晶硅片出货量达85.06GW，同比增长21%。其中对外销售42.52GW，自用42.54GW。硅片及硅棒业务实现营业收入381.97 亿元，同比增长124.32%。在硅片切割方面，公司系全球首家以低成本将金刚线切片技术导入规模量产，打通国内金刚线产业链。单晶硅片在建生产线总投资额118.92 亿元，设计产能为65GW。公司实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW。单晶组件在建生产线总投资额56.45 亿元，设计产能41GW。截至2022 年底，公司单晶硅片产能达到133GW，单晶电池产能达到50GW，单晶组件产能达到85GW。

    电池新技术行业领先，转换效率再创世界纪录：报告期内，公司坚持贯彻产品领先战略，持续保持高强度的研发投入。截至2022 年12 月31 日，公司全年研发投入71.41 亿元，占营业收入5.54%。电池组件方面，公司关键技术攻关取得突破性进展，报告期内七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，2022 年11 月，公司公布研发的硅异质结电池效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。公司目前的PERC 量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC 电池理论极限转换效率。公司自主研发的HPBC 新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，并发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6 产品系列，为不同应用场景提供更具有价值的产品解决方案选择。截至2022 年底，单晶电池产能达到50GW。

    投资建议：考虑到公司新技术放量在即、各环节产能扩张加快，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为193.31、239.18 及266.95 亿元，对应EPS 分别为2.55、3.15 及3.52 元/股，对应PE 分别为13.7、11.1 及9.9 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期