杭氧股份(002430)：强强联合优化竞争格局 气体龙头未来盈利可期

事件描述

    杭氧股份发布公告，公司于近日收到公司间接控股股东杭州资本通知，杭州资本及其他投资人与盈德香港、气体动力科技签署《股权出售与购买（主）协议》，约定杭州资本拟与其他投资人共同投资设立特殊目的公司，收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司100%股权。本次交易完成后，杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV第一大股东（非控股股东），并承诺将在本次交易完成后的36个月内推动公司与买方SPV进行资产重组。同时，目标公司内部重组完成后，将主要从事现场制气、零售供气和特殊气体、空分装置、清洁能源产品的生产和制售业务。

    事件评论

    从长期来看，本次交易对公司竞争格局及盈利能力具有积极意义。本次交易目标公司的主营业务与公司主营业务项下的工业气体业务属于同业，考虑到目标公司与杭氧股份均为工业气体行业龙头企业，杭州资本作为公司间接控股股东先行参与本次交易，旨在提前锁定同行业优质资产投资机会，降低上市公司直接参与投资可能面临的不确定性及风险。从长期看，如果交易完成，至少对公司竞争格局及盈利能力均有正向影响。

    看好杭氧股份未来成为千亿以上大市场下气体龙头的趋势。公司近年来新签气投项目规模保持较高水平，2021、2022年气投项目新增制氧量分别为64、39万方。2023年公司生产总量大幅提升，制氧总量达到历史最高值，截至目前，公司2023年公告供气项目规模已达16.3万方，管道气项目增加贡献营收的同时，也为零售气气体业务布局打下基础，设备业务早期占公司收入比重较高，由于设备存在较强周期性叠加受限于零售气气价的波动与业务布局，导致公司估值受限，目前气体收人占比已超60%，未来公司在新管理层更加市场化的带动下，结合上述收购标的情况，有望实现盈利能力中枢的稳步抬升，或将成为千亿以上大市场下气体龙头。

    特气业务稳步发展，迎国产辔代新机退。杭氧特气经过近5年的培育和发展，自2019年起收入稳步增长，目前己实现氨、氙、氖、氮等稀有气体量产，并成功打入国际知名半导体厂商供应体系。此外，公司年产2000立方米氙气、2万立方米氟气的项目己投产。随若特气行业下游需求快速发展，杭氧特气有望迎来产量和质量双双上扬，更多特气品种面临国产替代的良好发展机调。

    空分设备龙头地位巩固，设备订单创佳绩。公司22年设备新订台同颖约6612亿元，其中空分设备新订合同额为60.88亿元，新订大中型空分设备35套，合计制氧容量225万Nm3h,全年低温石化装备订货额达5.23亿元，低温石化设备继续保持国内领先的市占率，其中乙烯冷箱产品的市占率超过80%。

    不考虑末来股本变动情况下，预计2023-2025年EPS分别为1.44元、1.77元和2.05元；对应5月4日收盘价的PE分别为26.98X、21,81X和18.90X,给予“买入评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧的风险

    2、下游需求不及预期的风险。