重庆啤酒(600132)：23Q1收入业绩符合预期期待高档产品恢复增长-奇宝库

核心观点：

    23Q1 收入业绩符合预期，期待高档产品恢复增长。公司发布22 年年报和23 年一季报，22 年收入140.39 亿元，同比增长7.01%；23Q1收入40.06 亿元，同比增长4.52%。分量价来看，22 年公司啤酒销量285.66 万吨，同比提升2.41%，均价4915 元/吨，同比增长4.49%；23Q1 公司啤酒销量82.36 万吨，同比提升3.70%；均价4864 元/吨，同比增长0.79%。公司22 年归母净利润12.64 亿元，同比增长8.35%；23Q1 归母净利润3.87 亿元，同比增长13.63%。23Q1 归母净利率9.66%，同比提升0.77pct，主要由于所得税率降低及销售费用率下降。

    23Q1 公司毛利率45.16%，同比下降2.52pct，主要由于成本提升以及产品结构升级放缓；销售费用率12.95%，同比下降0.76pct，预计主要由于淡季减少了费用投放；所得税率18.40%，同比下降7.78pct，主要由于公司部分子公司享受西部大开发所得税优惠政策。

    消费复苏叠加成本下降，公司后续有望逐季改善。分季度来看，公司22 年1、2、3、4 季度销量分别同比增长11.69%、1.84%、1.29%、-11.41%，基数原因叠加消费的复苏预期，我们预计公司未来三个季度的销量增长有望实现环比加速。同时去年底原材料开始回落的红利也有望在接下来三个季度兑现，成本不断优化。根据22 年年报，23 年公司计划实现营收中高个位数增长，我们认为该目标大概率能够达成。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为151.11/164.70/178.02 亿元，同比增长7.64%/8.99%/8.09%；归母净利润15.30/18.19/20.50 亿元，同比增长21.11%/18.84%/12.74%；EPS为3.16/3.76/4.24 元/股，对应PE 为32/27/24 倍。给予公司23 年40倍PE 估值，对应合理价值126.48 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。

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