潍柴动力(000338)2023年一季报点评：行业底部回升 公司各项业务持续改善 业绩超预期

事件描述

    公司发布2023年一季板。2023年一季度实现营业收入534.3亿元，同比增长18.2%，归母净利润18.6亿元，同比增长68.3%。

    事件评论

    一季藏重卡行业转正，公司市占率提升，海外业务迅速修复，业统超预期。202301重卡行业销量24.1万辆，问比增长增长4.3%，经过2022年问比大朝下滑（-51.8%）后企稳转正，2、3月销量分别增长30.2%和50.4%。上牌来看，公司202301市占率29.9%，网比捉升3.3pct，主要是受益于天然气重卡和大马力发动机销量捉升。202301陕汽集团销量37725辆，同比增长45.1%，份额提升4.4pt，主要由于去年同期生产受陕西疫情影响，今年出口销最贡献较大，且陕重汽利润从2022下半年开始恢复，预计2023年随着销量和市占率提升，能持续贡献正收益。2023Q1凯微收入27.81亿欧元，同比增长1.7%，净利润0.735亿欧元，同比下滑8.3%，环比增长88.9%。

    规模效应下盈利能力提升，凯做恢复速度超预期。2023Q1公司毛利率为18.7%，同比提升0.5pcl，费用率方面，销/管/碍发费用率分别同比降低0.6、0.1、0.9pct，主要是规模效应捉升所致。财务费用率0.1%，同比提升0.5pct，主要因为凯做2023Q1的净财务费用0.36亿欧元，2022Q1同期为0.03亿，主要由于利率上升以及2022年增加负债。

    2022Q3凯做因通货膨胀出现亏损，但通过改善供应链和灵活调价，2023Q1净利润环比大幅增长，供应链物流业务调整后的EBIT margin从202203的-20.8%恢复到202301的0.9%，后续有望回到202201、Q2在7.0%以上的水平。

    晨望2023年，行业有望复苏，公司发动机市占率提升、收购错沃并表增厚业绩、备项新业务陆续落地、海外业务持续恢复，整体经营持续向上，2023年3月重卡销量增速持续离增长，从保有量水平看行业销量中枢应在110万辆以上，随着经济复苏、开工和物流运输需求增加，后续商用车行业整体有望持续景气回升，同时公司发动机产品力强，受益排放标准升级，景气回升后份缺有望继续提升。2022年雷重工收购完成，公司持有其62%股权，该公司在2022年实现了6.9亿元利润，是潍柴在高端农业动力领城有力的推手。

    2023年，潍荣继续加大力度推动出口和液压的产品销售。傲在202203经历了最严重的原材料价格上涨危机，从Q4开始已经网续消化并获得成果。

    投资建议：R望未来，重卡行业目前已在底部区间，单月销量增速已经企稳国升，随着行业保有量持线提高，未来销量中枢有望继续提升，消化降存、经济复莎有望提升效率。潍柴海外业务持续提升，国内市占率在中国重配套拉动下提升，定增落地后公司实力余面增强，新业务加速发展。预计公司2023-2025年归母净利润为75.14、88.31、103.56亿元，对应PE13.38X、11.38X、9.70x.

    风险提示

    1、重卡行业销量回升不及预期；

    2、公司新业务拓服力渡不及预期。