鲁商发展(600223)：聚焦大健康业 资产剥离进展快 2023年盈利水平持续向好

公司公告：2022 年营收129.51 亿元/+4.76%；归母净利0.45 亿元/-87.44%；扣非归母净利润0.59亿元/-83.75%；销售毛利率和净利率分别为24.65%/0.50%，同比分别-1.04pct/-2.68pct。2022Q4营业收入44.22 亿元/-26.47%；归母净利润-1.08 亿元/+23.32%。2023Q1 营收12.72 亿元/-14.17%；归母净利润1.29 亿元/+95.09%。

    化妆品板块领跑，增速亮眼。2022 年，化妆品板块实现营收19.69 亿元，同比+31.68%，毛利率为60.97%，同比-2.71pct，源于销售端分销收入占比提升，促销活动力度加大，此外爆款产品销售占比提升，拉低整体毛利水平。公司化妆品业务以“4+N”品牌发展战略为指导，依托公司“妆药同源”原料研发优势，发力微生态护肤、玻尿酸护肤等科技护肤赛道。分品牌来看：1）璦尔博士实现营收10.58 亿元，同比+42.25%，不依赖头部KOL，电商以自营为主，仅用时3 年便跻身10 亿级品牌行列；2023 年璦尔博士仍处于从1.0（微生态&补水保湿）向2.0（微生态&抗初老）升级的过程中，品类从面膜、洁面向水乳、面霜、精华等切换，重点储备大单品，今年将主推褐藻系列，品牌未来有望进一步拓圈，主要靠：①拓展微生态+美白、防晒等功能；②拓展微生态+头皮护理、母婴等赛道。2）颐莲实现营收7.10 亿元，同比增长10.32%，23 年将重点进行产品线重塑，基于玻尿酸+核心技术/成分，围绕喷雾做品类击穿，做高市占率、渗透率。3）其他品牌：善颜坚持高端定位进行品牌理念与视觉升级，伊帕尔汗聚焦为消费者打造美好生活方式，诠润及UMT 锚定细分市场打造差异化品牌。2023 年Q1 化妆品板块实现营收4.73 亿元，同比+12.68%，毛利率为62.86%，同比+1.3pct，源于颐莲及璦尔博士等品牌大单品带动整体品牌体量提升，其中璦尔博士实现营收2.43 亿元，颐莲实现营收1.71 亿元。

    医药生物业务2022 年营收小幅下滑，2023Q1 明显反弹。生物医药2022 年实现营收5.11 亿元，同比-5.44%，主要受物流及集采政策影响，毛利率为53%，同比-4.86pct，源于药品终端价格调整以及原材料价格上涨；2023 年Q1 该板块实现营收1.43 亿元，同比+59.21%，毛利率为56.40%，同比+0.94pct。医药生物板块坚持品质至上的产品理念，且积极拓展线上渠道以提升销售业绩，在国家规范医药行业发展的背景下，看好具有研发优势、拥有一体化产业链及渠道优势的鲁商发展等医药企业发展。

    原料、添加剂业务收入基本持平。原料及衍生产品、添加剂业务实现营收2.85 亿元，同比+0.69%，毛利率为34.07%，同比-1.11pct，源于产品结构调整以及原辅料等成本增加。2023 年Q1 实现营收0.76 亿元，同比基本持平，毛利率为30.46%，同比-4.17pct，一季度上新2 款新化妆品原料，赋能化妆品板块发展。

    剥离地产业务，首批资产交割增厚业绩。2023 年3 月3 日，公司根据重大资产出售事项安排，完成第一批次6 家标的资产交割，从而确认的投资收益为1.17 亿元，剩余2 家标的公司将于10月31 日前完成交割。

    盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：地产业务剥离进展快，盈利能力边际好转。公司聚焦大健康业，转型决心坚定，管理层稳定，看好化妆品板块以“4+N”为方针，探索全龄段护肤产品创新，并与医药生物、原料板块协同发展。我们预计2023-2025 年实现归母净利润4.05/5.09/5.87 亿元，同比增长790.5%/25.8%/15.3%，eps 分别为0.40/0.50/0.57 元，对应5.5 日收盘价pe 分别为28.4x/22.5x/19.5x，维持增持评级。

    风险提示：业务转型不达预期，品牌推广不达预期，国内可选消费增速回落。