三花智控(002050)：新能源车热管理业务持续放量 储能热管理及人形机器人前瞻布局

2022Q4/2023Q1 业绩高增，前瞻布局储热及人形机器人，维持“买入”评级2022 年公司实现营收213.48 亿元（+33.25%），归母净利润25.73 亿元（+52.81%），扣非归母净利润22.91 亿元（+54.05%）。2022Q4 实现营收57.49 亿元（+33.66%），归母净利润9.46 亿元（+141.95%），扣非归母净利润5.39 亿元（+67.98%）。2023Q1实现营收56.79 亿元（+18.22%），归母净利润6.01 亿元（+32.73%），扣非归母净利润5.57 亿元（+38.35%）。2022Q4 单季度非经常性损益主要来自于非流动资产处置收益。考虑到公司汽零业务龙头地位稳固，储能热管理逐步放量，人形机器人前瞻布局，我们维持2023-2024 年盈利预测不变，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润31.42/38.04/45.18 亿元，对应EPS 为0.88/1.06/1.26元，当前股价对应PE 为27.2/22.5/18.9 倍，维持“买入”评级。

    2022 年制冷主业增长稳健，汽车零部件贡献主要增长分产品来看，2022 年制冷空调电器零部件营收138.34 亿元（+23.31%），汽车零部件营收75.14 亿元（+56.46%）。分地区来看，2022 年内销营收114.16 亿元（+40.72%），外销营收99.32 亿元（+25.59%）。汽零业务方面，2022 年新能源汽车热管理营收66.7 亿元（+66.59%），传统燃油车营收8.44 亿元（+5.65%）。

    其中新能源汽车热管理产品均价174 元（-18.3%），或系组件销售占比提升所致。

    高毛利客户占比提升拉动汽零整体毛利率提升，费用端规模效应初显成效2022 年毛利率26.08%（+0.4pct），2022Q4 毛利率28.64%（+1.19pct），2023Q1毛利率25.57%（+2.27pct），主系汽零业务毛利提升。2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4pct/+0.47pct/-0.06pct/-1.36pct，2022 年管理费用率提升主系职工薪酬、办公费、搬迁费等增加所致，财务费用率下降主系汇兑收益增加所致。

    综合影响下2022 净利率10.51%（-1.56pcts），2023Q1 净利率10.59%（+1.16pct）。

    风险提示：储能热管理不及预期；新能源销量不及预期；原材料价格上涨等。