山西焦煤(000983)公司简评报告：业绩高增维持高分红 产能释放仍有空间

事件一：公司发布2022 年年度业绩报告，2022 年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；实现归属于上市公司的净利润107.22 亿元，同比增长110.17%；实现基本每股收益为2.09 元，比上年同期提高110.17%。

    事件二：公司发布2022 年Q1 业绩报告，实现营收147.52 亿元（-5.40%），归母净利润24.70 亿元（-11.70%）。

    煤炭高价带动盈利大增，2022 年业绩增长可期。煤炭板块2022 年实现营业收入415.00 亿元（+20.52%），占公司总营收比重63.67%，实现营业利润278.23 亿元（+30.10%）。实现原煤产量4385 万吨（-1.46%），实际销售商品煤3217 万吨（-11.18%）。商品煤综合售价为1271.26 元/吨（+36.87%），商品煤单位综合成本为425.14 元/吨（+10.11%）。公司商品煤实现吨煤毛利865 元/吨（+70.84%），毛利率为67.04%（+10.31pct）。

    受益2022 年煤炭价格同比大幅上涨，煤炭板块毛利大幅提升，利润同比大增。23 年Q1 焦煤价承压下行，业绩增速有所下降。

    炼焦煤价格大幅波动焦炭近十年首次亏损，电力及供热业务大幅减亏。

    公司焦炭板块2022 年实现营业收入127.77 亿元（22.14%），实现利润为-3.90 亿元。焦炭产量410 万吨（-1.20%），销量为419 万吨（+1.70%）；焦炭业务单位毛利为-93.00 元/吨，单位毛利率为-3.05%。受上游炼焦煤高价影响，焦炭出现近十年首次出现亏损。公司电力及热力业务实现营收72.12 亿元（21.71%），营业成本为73.62 亿元（-4.48%），亏损1.50亿元，相较去年实现大幅减亏15.71 亿元，其中全年售电量200 亿度（+3.63%），供热销量2891 万GJ（+4.14%）。

    超60%的分红率，集团资产注入产能规模持续增加。公司拟向公司股东每十股分派现金股利12 元（含税），合计分红总金额68.13 亿元，对应分红率63.54%，按2022 年4 月26 日收盘股价测算，股息率达到11.56%。

    2022 年公司以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，收购完成实现了4 座煤矿的注入，产能增长达到1100 万吨，对应权益产能超513 万吨，预计自2023 年起产能将逐步得到释放。收购完成后，截至2022 年末，公司共拥有17 座矿井，其中在产矿井16 座，在建矿井1 座；总产能将达到4890 万吨/年，权益产能为3979 万吨/年。持续的资产注入将稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为公司业绩增长提供强有力支撑。未来股东山西焦煤集团资产注入仍有空间，我们看好公司成长性。

    盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为122.6/126.6/138.6 亿元，当前股价对应PE 为5.7/5.5/5.0 倍。考虑到公司作为炼焦煤龙头，资产注入仍有空间，继续给予公司买入评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。