格力电器(000651)：行业景气度回升 公司盈利能力持续修复

事项：

    公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告，22 年公司实现营业总收入1901.51 亿元，同比+0.26%，实现归母净利润245.07 亿元，同比+6.3%；其中，22Q4 实现营业总收入418.07 亿元，同比-16.6%，归母净利润62.02 亿元，同比-16.4%。公司拟按每10 股派发现金股利10 元。2023Q1 公司实现营业总收入356.92 亿元，同比+0.44%，实现归母净利润41.09 亿元，同比+2.7%。

    评论：

    Q1 内销增长明显。22 年公司实现营业总收入1901.51 亿元，同比+0.6%。其中Q4 实现营业总收入418.07 亿元，同比-16.6%。分产品来看，空调依然为公司重要收入来源，占公司整体收入71.4%，较去年同期+2.4pct；生活电器/工业制品/绿色能源收入贡献仍为低个位数，其中工业制品收入同比+137.9%，绿色能源收入同比+61.7%。分地区来看，主营业务内销较去年同期+6.2%，外销较去年同期+3.3%。公司Q1 实现营业总收入356.92 亿元，同比+0.44%。由于去年下半年抑制的市场刚性需求以及节后消费情绪释放，Q1 家用空调景气度有所回升。根据产业在线数据显示，23Q1 家用空调生产量/销售量同比+6.1%/+5.2%，其中内销同比增长16.7%。

    盈利能力显著提升，合同负债提升。公司22 年实现归母净利润245.07 亿元，其中Q4 为62.02 亿元，同比-16.4%； 2022 年公司毛利率/净利率分别为26.0%/12.18%，同比分别+1.76/0.03pct，毛利率有所回升主要系原材料价格有所下降。23Q1 公司实现归母净利润41.09 亿元，同比+2.7%。23Q1 公司毛利率为27.4%，同比+3.8%。费用方面来看，23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.1%/4.3%/-1.6%，同比分别+1.8pct/+0.6pct/+0.6pct/0.0，销售费用有所提升我们认为可能系受空调红四月预售促销以及经销商返利节奏影响，综合影响下Q1 净利率为11.0%，同比提升0.9pct。此外，公司Q1 合同负债同比提升27.5%至239.8 亿元，经销商提货积极性大幅提升。

    空调行业景气度回升，公司龙头地位稳固。根据产业在线数据，家用空调4月排产相较去年实绩同比+15.4%，整体二季度空调行业排产约5408 万台，相较去年同期实绩上涨19.9%，我们认为排产情况反馈较为积极，同时随着后续气温逐步升高将进一步刺激空调需求，Q2 家空仍将维持较高景气度。根据奥维云网数据，格力在空调行业中Q1 线上/线下占比分别为27.97%/29.47%，线上销额增速同比+22.32%，公司龙头地位稳固。

    投资建议：公司作为空调行业龙头，盈利能力正逐步改善期。我们略微调整公司23/24/25 年EPS 预测分别至4.77/5.21/5.71 元（23/24 前值：5.07/5.46 元），对应PE 分别为7/7/6 倍。采用DCF 估值法，我们维持目标价49 元，对应23年 10 倍PE。维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。