片仔癀(600436)：主产品大幅提价 业绩有望提速

内销/外销零售单价提升170 元/35 美元，业绩有望提速公司公告自5 月6 日起片仔癀锭剂内销零售价从590 元/粒提升至760 元/粒（含税供货价提升170 元/粒），外销供货价提升35 美元/粒。天然牛黄涨价背景下提价符合预期，但时间节奏与幅度超市场预期。我们估算提价对2023 年归母净利增速贡献在20~30pct，我们上调盈利预测，预计2023-25年归母净利33.1/41.8/48.1 亿元（前值28.8/34.0/39.3 亿元），同比增长34%/26%/15%。我们给予2023 年PE 估值60 倍（2015 年至今PE 均值58x，考虑业绩提速给予溢价），目标价329.67 元（前值309.89 元），维持“增持”评级。

    零售价与出厂价大幅提升，渠道毛利预计持平

    1）公司公告片仔癀锭剂国内零售价从590 元提升至760 元，零售价提升170 元（+28.8%），含税供应价提升170 元，我们估算相较于1Q23 均价上调幅度约40%；2）海外市场供应价格上调35 美金，我们估算上调幅度约70%；3）基于此次公司提价主要集中在出厂价上调，我们预计提价所得留于上市公司。

    提价单一因素对2023 年收入增量预计贡献9~10 亿元不考虑任何其他因素影响，我们估算提价对于公司2023 年收入贡献在9~10亿元：1）内销：我们预计内销供货价（不含税，税率13%）提升150 元/粒，23 年高价销售期7 个月（5 月~12 月）对应收入增量7.5~8 亿元；2）外销：我们预计外销供货价（不含税，税率5%，汇率6.9）提升230 元/粒，23 年高价销售期7 个月对应收入增量1.5~1.8 亿元。

    我们预计提价对2023 年归母净利增速贡献20~30pct提价对利润的实际贡献受到多因素影响，综合考虑我们预计此次提价对于23 年归母净利增速的贡献在20~30pct：1）销量变动：历史上提价对销量无负面影响，但本次提价幅度较高（16 年9%、17 年6%、20 年11%），不排除销量可能受到影响；2）成本变动：近年贵细原料采购相对谨慎（2019~22 年原材料维持13.5~15.5 亿元），而近期天然牛黄价格陡峭（近一年从每公斤40-50 万元涨至80 万元），后续购入原材料在平均加权成本法则下COGS 可能显著提升；3）费用投放：2021 年以来体验馆规范经营后，公司费用投放有所控制，提价后可能加大营销力度。

    风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。