兴发集团(600141)：一季度业绩承压新材料板块蓄势待发-奇宝库

事件描述

    4 月28 日晚间，公司发布2023 年一季报，公司第一季度实现营业收入65.71 亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比减少74.21%。实现扣非净利4.12 亿元。实现基本每股收益0.40 元/股，同比下降74.52%。

    磷化工行业景气度下行，公司盈利能力有所下降公司2023 年Q1 实现营业收入65.71 亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比减少74.21%。公司业绩显著下降主要原因是草甘膦、有机硅DMC 等周期性产品市场价格持续下跌，23Q1 跌幅扩大。根据百川盈孚数据，一季度草甘膦均价为42584 元/吨，同比下降41.93%，已跌至行业成本线附近，价格回落使得客户采购趋于谨慎，市场订单不足，叠加草甘膦终端仍有较多库存待消化，公司草甘膦产品盈利能力大幅削减；受房地产不景气以及下游部分企业生产受限的影响，有机硅需求萎靡，23Q1 有机硅（DMC）价格持续下滑，一季度均价为16995 元/吨，同比下降48.52%，价格已跌破行业成本线，公司有机硅业务出现亏损。随草甘膦库存调至合理水平以及有机硅需求回暖，公司磷化工板块业务盈利能力将回升。

    持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发有机硅：公司规划建设的2200 吨/年微胶囊项目，包括200 吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000 吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550 吨/年已于3 月建成投产。在建内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目预计 2023 年底建成。同时，湖北兴瑞 8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程；湿电子化学品：公司拟分拆兴福电子上市，目前正开展上市辅导验收，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4 万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3 万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1 万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、2 万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。

    积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足

    随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计 2023 年 6 月建成投产。同时，湖北磷氟锂业规划建设年产20 万吨磷酸二氢锂项目，其中一期规划产能10 万吨/年，预计2023 年6 月建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300 万吨锂辉石选矿装置，一期建设60 万吨/年，预计2023 年10 月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。

    投资建议

    预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.35、64.10 亿元，对应PE 分别为6、5、4 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    （1）项目投产进度不及预期；

    （2）原材料价格大幅波动风险；

    （3）相关政策变动风险；

    （4）国际贸易风险；

    （5）环保政策风险。

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