元祖股份(603886)：线上稳定发力 亏损同比收窄

事件：公 司公告2023 年一季报，23Q1 公司实现收入4.48 亿元，同比+2.75%，归母净利润-0.09 亿元，扣非归母净利润-0.19 亿元，亏损同比、环比均收窄，基本EPS 为-0.04 元。

    闰二月导致蛋糕收入放缓，线上增长仍为收入增长的主要贡献。23Q1 营收同比+2.75%，拆分来看：1）分品类来看，23Q1 蛋糕/中西糕点/水果/其他收入同比+2.77%/+1.42%/+6.21%/-8.16%，主要产品均实现稳健增长，蛋糕增速有所放缓判断与闰二月导致部分生日蛋糕消费有所减少有关；2）分渠道来看，23Q1 线上渠道收入同比+10.61%，占比提升5.05pct 至65.00%，公司线上线下一体化经营叠加疫情加强培育消费者线上消费习惯，同时加强新媒体运营和线上平台推广，预计抖音平台增长较好，推动线上销售维持较快增长；23Q1 线下销售同比-10.83%，判断主要系线上消费习惯深化和侧重线上发展下的分流所致，此外我们预计Q1 旧店翻新重开较多，门店较年末净增14-19 家至755-760 家区间，Q2 或可贡献线下收入的改善。

    毛利率提价叠加费用投入收窄，盈利同比减亏。23Q1 归母净利润-0.09 亿元，扣非归母净利润-0.19 亿元，Q1 亏损同比收窄，主要系毛利率同比改善叠加费用投入减少所致：1）23Q1 毛利率为58.37%，同比+1.40pct，判断主要系蛋糕插件改良所致，插件占蛋糕成本比重较高，蛋糕占收入比重61.51%，营业成本同比-0.59%可以侧面验证，此外毛利较高的蛋糕占比提升0.45pct 至61.51%亦有一定影响；2）23Q1 总费率为59.50% ， 同 比-1.61pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为50.98%/7.34%/1.10%/0.07%，同比-1.31pct/+0.51pct/+0.04pct/-0.86pct，销售费用率下降判断主要系达峰后进入淡季，费用投入减少，管理费率同比提升，与上年末计提的年终奖在本期发放有关，应付职工薪酬同比-43.73%可以验证，财务费用率下降判断主要系外币存款的汇兑损益较同期增加使得财务费用同比-92.11%；3）归母净利润和扣非归母净利润之间的差值主要来自政府补助同比-377.81 万元（其他收益同比-42.84%）、所得税影响额同比+347.44 万元；4）此外资产减值损失同比+56.59%，与计提存货减值减少有关，投资收益同比+30.15%，与梦世界减亏有关，联营及合营企业的投资收益同比+41.52 万元，二者亦对利润产生正向贡献。

    盈利预测及投资建议：根据2023 年一季报，我们略微调整了盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为28.21/31.17/34.41 亿元，同比+9.0%/+10.5%/+10.4%，归母净利润为3.20/3.94/4.77 亿元，同比+20.2%/+23.1%/+21.1%，对应2023 年5 月5 日收盘价，PE 为15/12/10x，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧导致节令产品销售不及预期；放开后同店经营恢复、门店扩张不及预期；原材料价格大幅上涨。