长城汽车(601633)：产销持续向上新品周期开启

事件概述

    公司发布4 月产销快报：长城汽车批发销量9.3 万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。2023 年1-4 月累计批发31.3 万辆，同比-7.2%；

    哈弗品牌4 月批发销量5.2 万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。

    2023 年1-4 月累计批发17.8 万辆，同比-9.1%；WEY 品牌4 月批发销量0.2 万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。

    2023 年1-4 月累计批发0.6 万辆，同比-65.2%；皮卡4 月批发销量1.9 万辆，同比+41.2%，环比-6.7%。2023年1-4 月累计批发6.7 万辆，同比+20.1%；

    欧拉品牌4 月批发销量8.9 万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。

    2023 年1-4 月累计批发2.7 万辆，同比-27.6%；坦克品牌4 月批发销量1.1 万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。

    2023 年1-4 月累计批发3.5 万辆，同比+10.4%。

    分析判断：

    销量环比提升 新品周期开启

    需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司4 月批发9.3 万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。长城汽车正式开启新品周期，包含哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、蓝山等在内的近30 款产品，超15 款新能源车型重磅亮相2023 上海车展，随着未来新品的交付，有望助力公司销量快速提升。

    1）哈弗：哈弗品牌4 月批发销量5.2 万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙与首搭智能四驱电混技术Hi4 的哈弗枭龙MAX正式上市时间预计为5 月15 日，预计售价为15.5 万元-18.5 万元。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。

    2）WEY：WEY 品牌4 月批发销量0.2 万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。WEY 蓝山DHT-PHEV 于4 月13 日正式上市，定价27.38 万元起，极具性价比。产品上市5 天即取得超过5,000大定。蓝山DHT-PHEV 和将推出的高山DHT-PHEV，有望将进一步提振品牌需求。

    3）皮卡：皮卡4 月批发销量1.9 万辆，同比+41.2%，环比-6.7%，1-4 月长城皮卡国内终端市占率超过50%。新车型方面，上海车展中长城皮卡发布中国首个6×6 越野平台，并带来6×6 共创车型CYBERP!CKUP；同时，基于Hi4-T 越野超级混动架构打造的山海炮PHEV/HEV 车型也迎来首次亮相。

    4）欧拉：欧拉品牌4 月批发销量8.9 万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。新车型方面，2023 款欧拉芭蕾猫和2023 款欧拉好猫GT 木兰版亮相上海车展，升级女性友好体验，定位明确清晰。

    5）坦克：坦克品牌4 月批发销量1.1 万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。新车型方面，基于Hi4 平台的坦克500 Hi4-T 和坦克400Hi4-T 均亮相上海车展；精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。

    新能源加速出海 再拓新布局

    海外销量稳健，新能源出口提速。2023 年4 月，公司海外批发销量2.2 万辆，同比+182.1%，环比-2.1%。其中，新能源车型销量1.5 万辆，同比+284.1%，环比+13.0%。在上海车展中，公司正式宣布进入墨西哥市场，并与首批墨西哥核心经销商完成战略合作签约仪式、公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。

    战术积极调整 2023 深蹲起跳

    品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局：

    1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

    2） 整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

    3） 整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

    4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max 即将上市，有望驱动需求增长；我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4 技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元， 归母净利润为72.1/116.3/149.3 亿元，对应EPS 为0.81/1.31/1.68 元，对应2023 年5 月8 日收盘价26.23 元/股PE 为32/20/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。