北新建材(000786)：稳健依旧 成长可期

事件描述

    公司发布2023年1季报：公司Q1实现收入47.24亿，同比增长2.48%；实现归属净利润5.91亿，同比增长5.58%：实现扣非归母净利润5.62亿，同比增长3.98%。

    事件评论

    行业承压下，实现稳健增长。在行业需求依然承压的大背景下公司1季度实现收入同增2.48%，集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力。盈利能力看，Q1实现毛利率26.9%，同比下降1.5个pct，我们预计石膏板因为成本同比下降毛利率或有提升，毛利率下降或主要为防水等其他业务影响。本期实现期间费率13.2%，同比下降1.7个pct，其中管理费率下降1.6个pct；本期投资收益较去年同期增加1231万元，主因公司理财收益以及参股公司利润同比增加所致；最终Q1实现扣非净利润增长3.98%，对应扣非净利率11.9%，同比提升0.2个pct。

    经营质量依旧稳健，现金流为负属正常季节性现象。公司2023Q1收现比为72.45%，同比小幅下滑，经营活动现金流净额为-3.17元，净额转负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度，以往年份（2022、2020、2019、2017、2016等）一季度也时常出现现金流为负。此外，2023Q1外部宏观环境压力依然较大，同样也会有所影响。从最近几年的年度现金流量净额表现看，公司经营状况依然优异。

    一体两翼战略加强中期成长性。公司拟收购天津灯塔涂料剩余51%的股权，完成后持股比例将变为100%，成为公司的全资子公司。标的公司2022年实现收人2.2亿，净利润1620万元，虽然体量相对有限，但体现出公司“一体两翼、全球布局”发展战略仍在积极落地，防水、涂料等品类逐步放量有望带动中期增长中枢提升。

    继续彰显高质量成长典范，治理优化后续积极变化可期，看好公司成长性。在地产景气承压带来的需求压力下，公司主业在高市占率之下依然维持了很强的韧性，且将盈利能力持续维持高位。同时在下游回款承压的背景下，公司维持了非常高的经营质量和回款水平，无论从绝对水平还是横向对比，都退称高质量成长的典范。此外，去年为北新新管理层上任、治理优化开始之后，石膏板业务的内部融合有望再进一步，主业竞争力有望进一步提升，且差异化管控管控落地下，公司后续的改革与激励值得期待。

    行业需求有望企稳回升。一方面看，在疫情管控放松、经济全面恢复的背景下，酒店、商场等业态逐步恢复，带动公装领域的石膏板需求改善；另一方面看，保交付等带动的地产峻工需求改善，以及零售端的家装需求的恢复，同样会带动在住宅领域需求恢复。此外在需求改善下，石膏板成本端废纸或有涨价可能，若需求复苏与成本上涨叠加，公司依然具备超额提价可能进而提升盈利能力。

    投资建议：继续看好北新建材的估值修复和长期成长性，预计2023、2024年实现业绩37、43亿，对应当前PE估值仅为12、10倍，买入评级。

    风险提示

    1、地产工持续低预期；

    2、品类扩张速度低预期。