龙大美食(002726)2022年年报和2023年一季报点评：报告 全年业绩扭亏 预制菜表现亮眼

事件：

    龙大美食发布公告：2022 年实现营业收入161.16 亿元，同比-17.39%，归母净利润0.75 亿元，去年亏损6.59 亿元，其中4Q22 实现营业收入46.64 亿元，同比+17.13%，归母净利润0.26 亿元，去年亏损9.86 亿元，1Q23 实现收入34.77 亿元，同比+4.09%，净利润0.21 亿元，同比-9.56%。

    投资要点：

    食品板块占比持续提升，屠宰和养殖板块稳健支撑：1）分产品看：

    公司鲜冻肉/ 熟食制品/ 预制菜/ 进口贸易/ 其他分别实现营收120.3/3.37/13.14/16.10/8.24 亿元，同比-12.57/-6.23/+11.16/-57.44/+93.81%。报告期内，公司聚焦食品板块，坚持推进预制菜业务发展，以大单品策略快速服务市场，食品板块实现收入16.52 亿元，同比增长7.10%，食品板块营收占比由7.90%提升至10.25%。屠宰和养殖板块作为食品业务的两翼支撑，提供稳定的原料供给，报告期内公司屠宰量为589.36 万头，养殖业务满足大客户溯源要求，报告期内生猪出栏量50.12 万头，同比增长 25.65%。2）分渠道看：

    公司经销/直销分别实现营收127.46/33.70 亿元，同比-13.63/-29.10%。公司坚持全国化布局，明确了以大客户渠道为基础，重点拓展中小客户经销网络，开发加盟商为补充的渠道运营模式。2022年全年新拓展预制菜专业经销商500 多家，公司大客户销量增长较好，其中福建御融、苏南食材、上海鑫博海、永和大王等大客户销量同比增长均超过100%。3）2023 年Q1 公司收入略有增长，我们认为随着疫情放开后餐饮场景复苏，公司预制菜业务在一季度保持较快增长。

    盈利能力改善，费用率稳定：1）2022 年实现毛利率4.03%，同比+2.16pct，其中鲜冻肉/预制菜分别为1.74/10.43%，同比+0.27/+1.38pct，销售/管理/研发费用率分别为1.07%/1.66%/0.05%，同比-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct，实现归母净利率0.47%，同比+3.84pct。

    2023 年一季度公司实现毛利率4.67%，同比+1.02pct，实现归母净利率0.61%，同比-0.08pct。公司费用率较为稳定，盈利能力同比改善，我们认为主要是得益于龙头企业的规模效应以及预制菜板块的贡献。2）2023 年Q1 公司利润有所承压，我们认为主要是猪价回落导致养殖板块亏损、猪肉消费不足预期以及春节提前导致下游备货前置到2022 年底所致。

    盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为0.78/2.06/2.66 亿元，对应PE 分别为116/44/34 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、猪肉价格波动超预期的风险。