营收利润快速增长，业绩稳健。公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营收54.45 亿元，同比增长34.01%；归母净利润9.21 亿元，同比增长45.28%；扣非净利润9.27 亿元，同比增长61.7%。
公司同时发布2023 年一季报，报告期内实现营收17.51 亿元，同比增长27.49%；归母净利润2.81 亿元，同比增长35.07%；扣非净利润2.74 亿元，同比增长40.19%。
CDMO 项目管线日益丰富，未来高增长可期。2022 年全年分业务板块来看：（1）CDMO 实现收入34.2 亿元，同比增长47.8%，毛利率40%。CDMO 项目管线日益丰富，公司承接的项目中，已上市项目26个，处于III 期临床项目61 个，处于I 期和II 期临床试验的有764 个。
（2）原料药实现收入16.4 亿元，同比增长24.9%，毛利率30%。公司加快推进原料药制剂一体化建设，2022 年已有18 个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段。
持续推进产能建设。目前瑞博台州（一期）近1,700 立方新基地建设工作有序推进中；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作，多肽GMP 生产线已建成；瑞博美国已建成GMP 多功能中试车间；药物科技完成一期扩建工作；同时，公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造，强化精益管理理念，进一步提升CDMO 业务的承接能力。
盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 23-25 年公司归母净利润分别为12.55 亿元、16.50 亿元、21.41 亿元，EPS 分别为1.39 元/股、1.83 元/股、2.38 元/股，对应 PE 分别为22.44 倍、17.07 倍、13.15 倍。参考行业可比公司， 给予公司2023 年PE 30X估值，对应合理价值为41.85 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。
九洲药业(603456)：在研项目充沛 未来高增长可期
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