中联重科(000157)：一季度收入增速转正 海外业务贡献明显

事件：公司发布2023 年一季报。一季度，公司实现营收104.26 亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润8.10 亿元，同比降低10.63%；实现扣非后归母净利润6.51 亿元，同比降低26.18%。

    一季度营收增速实现正增长，海外业务收入大幅增长。2023 年一季度，公司营收同比增长4.13%，其中海外业务收入同比增长123%，海外业务贡献明显；一季度公司归母净利润同比降低10.63%，扣非后归母净利润同比降低26.18%。

    一季度，公司混凝土机械、工程起重机、建筑起重机主导产品竞争力持续增强；土方机械、高空作业平台等新兴板块竞相突破，实现快速增长。公司深耕全球市场，数字化赋能业务模式，战略布局持续完善，海外收入持续大幅度增长。

    公司数十台大型挖掘机交付沙特达曼；公司农机成为多米尼加农业机械装备批量集采项目中采购份额最大的单一供应商；经过本地化升级改进的800 吨起重机出口阿根廷，创下中国出口南美市场最大吨位起重机纪录；70 米泵车创下了国内出口新加坡最长臂架泵车纪录。

    一季度毛利率水平持续提升，公司经营质量夯实稳健。一季度，公司毛利率为26.39%，同比提升6.32pct，环比提升2.16pct，毛利率水平持续提升。一季度，公司净利率为8.24%，同比降低1.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.49%/3.60%/6.19%/1.19%，分别同比提升1.51/0.25/1.85/1.25pct。一季度公司费用率有所提升，净利率水平同比有所下滑。公司大力推进智能制造，投产运营的智能工厂平均生产效率提升34.1%，研发周期缩短31.1%，运营成本下降20.3%，订单完成周期缩短35%；未来公司盈利能力持续提升可期。一季度，公司应收账款周转率为0.38 次，同比提升0.14 次；存货周转率为0.45 次，同比降低0.09 次；经营活动现金净流量为2.86 亿元，同比降低51.53%；公司经营质量依然夯实稳健。

    工程机械需求迎来边际改善，行业拐点渐行渐近。

    （1）新增需求有望企稳：①地产：年初以来，地产领域需求依然较弱，伴随着地产调控政策的逐步发力，地产需求边际改善可期。②基建：2022 年我国基建固定资产投资完成额同比增长11.52%，2023 年一季度同比增长10.82%；基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。

    （2）更新需求有望逐步启动：按照8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。

    （3）海外出口高歌猛进：工程机械海外出口快速增长，我国加强“一带一路”

    沿线国家出口，国际化依旧是中国工程机械行业的亮点，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。

    （4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，行业依然具备较大向上空间。

    投资建议：一季度公司收入端实现转正，毛利率水平持续提升，海外市场拓展不断加快。起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力，有望成为未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.80/49.22/63.51 亿元，对应PE 分别为15.15/11.64/9.02 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期风险等。