白云机场(600004)：T2及GTC广告新合约落地;国际线恢复提速

公司动态

    公司近况

    公司近期公告二号航站楼及GTC广告媒体经营项目合约（以下简称“合约”）及2023 年4 月生产经营数据快报。根据合约，北京沃捷将有偿使用白云T2 及GTC规划范围内广告资源经营权，合约自2023 年5 月13 日起每12 个月为一个经营年度，经营期限为“5+3”年：1）第一经营年度广告经营权转让费基准价为人民币3.98 亿元，对应基准旅客吞吐量5000 万人次，若超出或低于基准旅客吞吐量20%，将按照实际旅客吞吐量变动幅度超过20%部分的50%进行相应增加或减免；2）后续经营年度若旅客吞吐量同比增速在20%以内，则转让费按照6%进行递增；超出20%时按实际旅客吞吐量增幅超过20%部分的50%进行增加。

    评论

    我们认为T2 及GTC广告新合约基本符合预期。根据公司2017 年5 月公告，2018 年4 月至2023 年4 月T2 及GTC广告由德高公司经营，广告资源使用费由保底价+超额提成构成，其中自T2 投产后首年保底价为3.6 亿元，此后按6%递增；根据公司广告分部历史收入情况，我们估计疫情前超额提成部分金额或较低。此次合约第一经营年度广告经营权转让费基准价为人民币3.98 亿元（对应5000 万人次，2023 年4 月白云机场整体旅客吞吐量恢复至513 万人次），高于公司2022 年4 月26 日-2023 年4 月25 日T2 及GTC确认的广告资源使用费收入（3.81 亿元），也高于2019 年保底金额（约3.75 亿元），且若未来一年旅客吞吐量超过6000 万人次，公司将录得更高的广告资源转让费。

    国际线恢复提速，关注免税客单趋势。据白云机场发布的4 月经营数据，当月国际地区线客流量恢复至2019 年同期的37%（vs2 月、3 月分别为18%、26%），4 月29 日则恢复至46%。同时根据中国海关传媒，今年1月广州白云机场口岸免税店销售额达1765.2 万元人民币，同比增长3.9倍，对应客单价约118 元，已高于2019 年水平，建议持续关注公司客单走势。

    盈利预测与估值

    维持2023 年、2024 年盈利预测6.87、16.70 亿元不变。当前股价对应2023、2024 年50.6、20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.70 元目标价，对应倍2024 年25 倍市盈率，较当前股价有20.5%的上行空间。

    风险

    疫情反复、国际线放开进程不符预期、免税渠道竞争激烈、资本开支进程超预期。