佳都科技(600728)：以数字孪生为基 构建多模态AI应用大场景

投资要点

    佳都科技定位于人工智能软件和算法提供商，基于自主研发的AIoT、大数据、数字孪生等核心技术，面向交通以及城市应急两个主要应用场景提供解决方案。受益于轨道交通建设复苏、数字孪生引导的新一轮智慧城市建设加速、交通大数据进入更深层次的建设，公司第二生长曲线有望加速推进。

    公司AI 布局复盘：三线并进，厚积薄发

    通过多年的技术以及资本布局，公司在AI 领域积淀深厚。复盘公司业务的发展历程以及在重要节点的核心战略，我们认为公司在AI 领域的布局并非一蹴而就，围绕时间线、空间线和产品线三条主线展开：

    1） 时间线：AI 技术发展主线

    2） 空间线：业务场景扩展主线

    3） 产品线：自研能力构建主线（从生态到自研）

    催化因素：基本盘复苏，新业务迎来发展红利期基于多年在轨道交通、城市交通以及城市安全应急领域的沉淀，以及对于AI、大数据、数字孪生等前沿技术在业务场景的应用探索，我们认为公司当下的业务发展存在三方面的催化因素：

    1） 基本盘：轨交机电工程建设2023 年有望迎来强势复苏2） 交通大数据：大模型有望赋能更深层次的交通数据价值开拓3） 数字孪生：多模态数据融合的理想基座，有望主导新一轮智慧城市建设

    增量空间测算：数百亿优质营收空间

    我们认为数字孪生有望成为数字经济主题下的长期高景气赛道，公司在技术和应用场景上布局多年，我们看好公司在新一轮AI 浪潮中厚积薄发，快速丰满第二生长曲线。我们从多个方面测算新技术带来的增量市场空间：

    1） 轨道交通运营服务市场：每年约94 亿元持续付费需求；2） 新型智慧城市建设中的数字孪生市场： 短期（2022）43 亿元， 长期（2026）超过300 亿元；

    3） 交通大数据运营服务市场：超过100 亿元

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年有望实现营业收入78.50、93.56、106.09 亿元，归母净利润3.81、5.35、7.09 亿元。

    我们采用PEG 方法进行估值，参考公司2022-2025 年三年归母净利润复合增速为55%，同时考虑到公司毛利率以及产品化程度较高的自研行业智能化产品及运营服务占比逐步提升，给予公司2023 年1.09 倍PEG，对应60 倍PE，对应估值为228.6 亿元，对应目标价为10.61 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    潜在市场空间测算包含主观假设判断；公司新技术、新产品研发不及预期；疫情反复或其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；交通大脑在全国城市复制推广不及预期；行业竞争加剧；2023 年7 月有大额定增解禁。