百润股份(002568)：Q1利润大超预期 全年基本面奠定高增

事件概述

    公司发布22 年年报和23 年一季报，22 年实现营业收入25.93 亿元，同比持平；归母净利润5.21 亿元，同比-21.7%；23Q1 实现营业收入7.60 亿元，同比+41.1%；归母净利润1.88 亿元，同比+104.7%。收入符合市场预期，利润大超市场预期。

    分析判断：

    预计预调酒中强爽拉动整体增长，大单品持续放量22Q4/23Q1 分别实现营业收入9.48/7.60 亿元，分别同比+39.5%/+41.1%，其中23Q1 预调酒实现6.74 亿元，同比+46.7%，我们认为主因强爽自22 年9 月爆量以来，渠道广度和知名度大幅提升带来的持续旺销拉动，贡献了22Q4+23Q1 较快收入增速。截至2022 年年末，期末总经销商数量2193 个，同比净+305 个，其中华北/华东/华南/华西期末经销商数量分别472/548/664/509 家；分别环比+146/+34/+84/+41 家。我们认为强爽起量初期，基本依靠微醺经销商实现快速铺货，而随着强爽的火爆有望吸引更多目标消费群体从而实现渠道网点的进一步扩张，预计全年增长确定性较强，强爽势能有望延续。23Q1 合同负债2.22 亿元，同比+401.9%，环比+47.7%，预收款表现持续稳健，我们认为公司成长性予以确认，23Q2 增长余力十足。

    23Q1 净利率大幅提升，超市场预期

    22Q4/23Q1 毛利率分别67.0%/65.5%，分别同比+4.7/+3.0pct，我们认为公司毛利率提升主要来源于产品结构提升，尤其是高毛利的强爽占比提升。22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别22.9%/5.7%/3.1%/0.1%，分别同比-4.1/-1.1/-0.7/+0.1pct；23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别20.6%/4.5%/2.8%/0.2%，分别同比-4.9/-2.2/-0.4/+0.4pct，我们认为费用率下降主因规模效应显现。综上，结构上升拉动毛利率提升+规模效应费用率下降，22Q4 整体净利率22.9%，同比+7.9pct；23Q1 整体净利率24.6%，同比+7.7pct，净利率大幅提升超过市场预期。

    扩大“358”品类矩阵品项组合，强化精细化渠道渗透我们认为当前RIO 品牌已经初具品牌知名度和认知度，预调鸡尾酒业务也形成了强爽、微醺、清爽三条品牌线分别对标高中低酒精度及不同目标人群。未来我们认为公司将进一步强化产品定位，增加子品牌投入，精准定位增加品牌拉新能力。同时，公司将持续扩大“358”品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长；精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，通过精细化渠道渗透，确保销量、声量最大化。我们预计随着强爽势能的延续，有望拉动公司整体全国化渠道铺货的持续延伸，以及对消费者品牌及品类的教育下，大单品拉动微醺、清爽等其他品类的认知度和规模扩张。

    投资建议

    根据公司年报及一季报调整盈利预测，23-24 年营业收入由33.0/40.4 亿元上调至35.6/45.6 亿元，新增25 年营业收入56.6 亿元；23-24 年归母净利润由7.3/9.0 亿元上调至8.4/11.1 亿元，新增25 年归母净利润14.2 亿元；23-24 年EPS 由0.69/0.86 元上调至05.8元0/，1.新0增25 年EPS 1.35 元。2023 年5 月12 日收盘价38.26 元对应PE 分别48/36/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。