华能国际(600011)：火电盈利能力改善助扭亏；新能源高速发展 装机占比不断提高

事件：公司近期发布2023 年一季报，一季度实现营业收入652.7 亿元，同比+0.0%；实现归母净利润22.5 亿元，同比+335.3%。

    燃料成本下降，公司综合毛利率同比大幅上升6.4pct，扭亏为盈。在营业收入基本持平的情况下，受燃料成本下降影响，公司1Q23 营业成本同比下降6.6%，毛利率达到10.1%，同比+6.4pct，盈利能力持续改善。公司加大资金运作力度，1Q23 公司财务费用21.27 亿元，同比-16.1%，财务费用率3.3%，同比-0.6pct，资金成本持续下降。归属于上市公司股东的净利润达到22.5 亿元，去年同期为-9.6 亿元，业绩大幅改善。

    电价上浮、煤价企稳，火电盈利能力改善推动业绩扭亏。1Q23 公司实现利润总额31.29 亿元，去年同期为-9.20 亿元，利润改善明显。其中燃煤发电板块实现利润总额-0.7 亿元，大幅减亏，去年同期为-32.7 亿元。燃煤发电的大幅减亏一方面是受平均上网电价上升影响，公司经营数据公告显示1Q23 平均上网电价518.69 元/兆瓦时，同比+3.3%，较21 年全年平均水平提高了20.1%。另一方面是随着动力煤市场价格持续下降，成本端改善明显。至23 年4 月底，5500 大卡港口煤现价回归1000元/吨左右水平，较22 年3 月1600 元/吨高位已经下降超600 元/吨。

    新能源快速发展，装机占比不断提高，持续贡献利润。1Q23 公司新增风电、光伏装机规模分别达到111.35MW 和692.72MW，公司装机结构中风电、光伏的合计占比较22 年底进一步提高0.5pct 达到16.12%。1Q23 风电、光伏的合计上网电量占比同比提高2.5pct 达到9.3%。1Q23 公司风电板块利润总额达到19.25 亿元，同比+27.1%；光伏板块利润总额达到3.45 亿元，同比+117.0%。

    1Q23 燃料成本下降推动公司扭亏，我们下调了23-25 年燃料成本的预测值，因此上调了公司盈利预测。我们预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为110.39/130.56 /153.81 亿元（原预测为97.73/117.33/140.07 亿元），对应每股收益分别为0.70/0.83/0.98 元（原预测为0.62/0.75/0.89 元）。参考可比公司平均估值，给予公司2023 年17 倍PE 估值，对应目标价11.90 元，维持 “买入”评级。

    风险提示

    新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面改善不及预期；新能源运营的收益率水平可能降低。