小熊电器(002959)深度报告：锐意求变 再序新章

复盘：行业峰回路转，改革成效显著。创意小家电龙头小熊电器从上市之初经历快速崛起、行业承压及战略升级改革呈现渐显的发展历程，我们认为影响公司估值与业绩走势的主要因素为：（1）外部因素：消费需求结构、行业竞争格局、原材料成本、渠道流量分布的变化；（2）内部：品牌定位、产品布局及渠道结构与外部环境的适配性。

    行业经营格局优化，长期成长空间广阔。国内厨小电行业增速逐步回升，（1）需求回暖：防疫宽松创造居家烹饪场景，扩内需政策加速换新；（2）新渠道增量：电商渠道格局转变，公司积极转变传统平台打法并把握新兴电商红利；（3）竞争格局优化：2021 年激烈竞争后，龙头经营转向，中小品牌出清；（4）成本下行增厚利润：原材料价格进入下行周期，成本压力持续改善。对标海外，我国厨小电品类渗透率仍有较大提升空间，参考日本和美国渗透率水平，国内厨小电市场未来年销量预计有2.7/6.3 亿台空间，结合国内产品迭代均价上行趋势，预计销额增速进一步提升。

    战略升级，品牌重塑：强化创新、定位升级，高举高打转向精耕细作。2022年5 月20 日，公司正式将品牌定位升级为“年轻人喜欢的小家电”。具体来看，制度层面，通过组织架构变革及激励计划完善为战略转型提供保障；产品层面，以强研发制造筑基，产品结构持续优化；经营层面，自营比例提升加强渠道掌控力，积极拥抱电商新渠道，精准营销保障转化率。

    平台化与差异化优势构筑护城河。公司前期深耕新兴厨小电品类，引领多个细分子品类，平台化能力逐步得到验证，通过差异化竞争从长尾小家电品类向传统厨小电及家居生活小电品类成功延伸，长期成长空间可观。

    盈利预测与评级：公司为创意小家电品类龙头，行业环境优化，市场空间广阔，新战略下公司积极推动组织体系、产品结构、渠道布局优化，业绩预计持续改善。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.40/3.14/3.63 元，12 月27 日股价对应PE 分别为25.7/19.7/17.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料成本上涨，行业竞争加剧，国内疫情反复。